[閱讀筆記] Principles for Navigating Big Debt Crises (4/9)

 

1. 【匯率考量例子】假設歐洲某一位基金經理人看好台灣的股票市場，想要購買台灣上市公司的股票。 他匯了 100 萬美元到台灣來，但在進場買股票之前，首先必須在外匯市場出售美元，取得新台幣。 因此，這位基金經理人的投資決策顯然也會受到匯率的影響。若其他條件不變，當匯率為 26 時，國外投資人來台灣購買股票的意願較低; 相對而言，匯率為 30 時，國外投資人來台灣買股票的意願較高。 因此，對國外投資人來台灣買股票而言，美元外匯市場的供給線為正斜率。(https://bit.ly/2HAvpsv)

2. 當匯率= 30 時，假設某商品在台灣市場上的售價是新台幣 300元，並且暫不考慮運輸成本，則這項商品在美國市場上的售價將為 10 美元。當新台幣升值，匯率下降為26之後，這項商品在美國市場上的售價將上升為 30026=11.54 美元 (價格上升時，需求量減少)；當台幣貶值，匯率上升至 32，在美國的商品售價下降為 30032=9.38。因為本國貨幣升值對於出口數量有負面影響，許多出口導向國家的央行為了提高經濟成長，都傾向於採取貶值政策以刺激出口。(https://bit.ly/2HAvpsv)

3. 央行干預匯率的唯一方法是直接參與外匯之買賣。假設原先市場均衡為 E，匯率為 30。 因為貿易順差擴大，外匯市場之美元外匯供給由 S 右移至 S′，均衡點變為 F，新台幣升值至26。 若央行覺得新台幣升值太多，可在外匯市場買入美元外匯。 圖26.5B 中，央行買匯使外匯需求由 D 右移至 D′ 時，市場均衡移至 H，新台幣對美元之匯率則調整至29。(https://bit.ly/2HAvpsv)

4. 央行可以干預匯率，但有一個副作用，那就是央行在外匯市場買入外匯時，準備貨幣即增加；反之，賣出外匯時，準備貨幣會減少。再以前面圖26.5B 為例，若央行在外匯市場買入價值新台幣1億元的美元外匯，則準備貨幣即增加1億元。 在基於物價穩定的考量下，央行希望準備貨幣只增加1,000萬元，它可以在公開市場上發行定期存單 (Certificates of Deposits，簡稱為 CDs) 9,000萬元。 當商業銀行或大企業向央行買入這些定期存單之後，準備貨幣即減少9,000萬元。 因此，到最後央行持有的美元外匯增加1億元，央行流通在外的定期存單餘額增加9,000萬元，準備貨幣增加1,000萬元;而在沖銷之後，新台幣升值的壓力減少。相對而言，若央行希望新台幣升值，它可以進行與上述相反的政策，亦即在外匯市場出售美元外匯，然後在貨幣市場買入定期存單。(https://bit.ly/2HAvpsv)

5. 匯率政策與貨幣政策的影響 (https://bit.ly/2HAvpsv)

①	貶值對出口商有利 (在國外的產品價格下降，比較好賣)； 對消費者與進口商不利 (進口商品 / 原物料價格變高)。
②	長期貶值會讓出口商缺乏產業升級動機，因為價格低比較好賣； 貨幣升值時，會淘汰附加價值較低的產業，出口商因競爭產生升級動機。
③	長期貶值會讓貿易對手國展開報復政策，例如 1980 年代中期，美國要求台灣解除外匯管制
④	長期貶值會讓出口佔 GDP 比例持續攀升，使本國景氣易受外國影響
⑤	低利率會造成財富重分配，債務人得利，債權人不利。 企業向銀行借錢，是債務人；家庭把錢存入銀行，是債權人。

6. 台幣升值 vs 貶值 (https://bit.ly/3mviI0X)

	台幣升值▲	台幣貶值▼
實務	1元台幣可以換到更多的日幣	1元台幣可以換到的日幣變少了
	原本1台幣能換到3.6日幣，現在1台幣可以換到4日幣，就稱為台幣升值（日幣貶值）	原本1台幣能換到4日幣，現在1台幣只能換到3.5日幣，就稱為台幣貶值（日幣升值）
	從匯率角度來看，台幣兌日幣從0.2777兌一日幣降至0.25兌一日幣（0.25台幣就能買到1日幣）	從匯率角度來看，台幣兌日幣從0.25兌一日幣升至0.2777兌一日幣（0.2777台幣才能買到1日幣）
理論	一單位本國貨幣可以換到更多的他國貨幣，台幣價值上升	一單位本國貨幣可以換到的他國貨幣變少了，台幣價值下降
優點	有利進口，對於進口商而言外幣計價的貨物變便宜了，成本降低	有利出口，對於出口商而言，收到的外國貨幣可以換到更多的台幣了，在當地販售的產品價格變便宜
缺點	不利出口，對於出口商而言，收到的外國貨幣可以換到的台幣變少了。例如：台幣升吃掉獲利台積電少賺百億 | 蘋果日報	不利進口，對於進口商而言以外幣計價的貨物變貴了，成本上升
思緒	台幣升值 🠞 台幣價值上升 🠞 在外國產品售價上升 🠞 不利出口 (有利進口，因進口價格變低)	台幣貶值 🠞 台幣價值下降 🠞 在外國產品價格下降 🠞 有利出口  (不利進口，因進口價格變高)

7. 通膨時，政策制定者常見的好與壞

	管理良善	管理不善
管理 通貨	政策制定者虛張聲勢，強力宣示不會允許本國通貨貶值太多。一旦官方真的放任貨幣貶值，一定讓外界出乎意料。 官方貶值幅度大到足以讓一般人普遍不再預期還會繼續貶值。	一開始官方貶值幅度太小，外界預期還會繼續貶值，導致利率與通膨預期心理升高。
縮小外部失衡	緊縮外部政策導致國內需求因所得降低而衰退。 政策制定者創造誘因，吸引投資人繼續持有本國通貨。	政策制定者偏重國內情勢，採用過於寬鬆的貨幣政策，意圖讓國人延後痛苦，卻推升通膨。 政策制定者企圖以資本管制或其他禁令來阻止資本外流。
緩和下降趨勢	明智且審慎地使用外匯準備來緩和外國資本的流出，同時努力縮小失衡。	一昧仰賴出售外匯準備來維持較高水準支出。
處理呆帳 /  違約	循序漸進解決負債過高之實體債務，以其他領域的信用來彌補缺口。	放任失序違約的情事發生，導致不確定情勢升高，引發資本外逃。

8. 對於想要穩定國際收支的政策制訂者來說，通膨是次要考量，確保一般人能透過本國通貨的儲蓄獲得正報酬，才是優先考量。所以，政策制定者會設法讓本國通貨貶值到夠低的水準，好讓本國通貨持有人獲得正報酬。

9. 從短暫的通膨型蕭條轉為超級通膨的惡性循環，其重要特質有：① 政策制定者未設法解決外部所得、外部支出與償債間的失衡；② 長時間以大量印製鈔票的方式，持續為外部支出提供資金 (資金卻不斷外逃 / 放空 / 買黃金)。

10. 隨著貨幣貶值、央行印製越來越多鈔票，一般人的行為會因為強烈地通膨預期而產生改變。貨幣貶值會導致資本外逃，每一輪新鈔被用來購置實體資產 (ex. 黃金 ) 或外國資產的比率日漸攀升，換言之，新鈔並未被用於有助本國經濟活動的商品與勞務資出 (生產型資產)，新鈔被用放空、買黃金、買外國資產，外國投資人對此國家敬而遠之，本國股市因此重挫，導致希望透過貶值來改善國內經濟的期望落空。

11. 當通膨壓力擴散到工資層面，會造成工資 - 成本循環 (wage-cost spiral)。勞工要求更高的工資，以弭補日益因物價上漲造成日益降低的購買力，資方為彌補人事成本的增加而提高售價。由於工資指數化 (wage indexing, 依照通膨率加薪)，在物價與工資指數化的情況下，久而久之就變成惡性循環，如此周而復始地不斷循環：貨幣貶值 🠞 物價上漲 🠞 紙鈔數量增加，因貨幣價值下降導致貨幣貶值 🠞 物價上漲 ...。

12. 超級通膨時的投資守則

超級通膨時的投資守則
①	放空本國通貨
②	把錢匯出國外
③	購買原物料商品
④	投資原物料商品產業，如黃金、媒與金屬
⑤	不要購買股票、債券更是被徹底毀滅

13. 一旦通膨型去槓桿化加劇為超級通膨，本國通貨將永遠無法恢復它作為保值品的地位。此時為了終結超級通膨型去槓桿化歷程，典型的作法是創造一項擁有國家強力支持的新通貨，並分階段逐步淘汰舊通貨。例如，台灣在光復之初也曾歷經物價一日數變，每年漲幅高達 500%~ 1200% 之間的艱困環境，後來在實施新台幣改革後，才漸漸抑制了惡性通膨的持續。

14. 若出現以下兩種狀況，會提高戰爭發生機率：

戰爭發生原因	說明
① 國內階級對立	國內的有錢人 / 資本家 / 政治右派人士 vs. 窮人 / 無產階級 / 政治左派人士 之間的經濟矛盾所產生的對立與衝突，最終造成民粹主義、獨裁、國家主義與軍閥領導者掌權。
② 國家間的衝突	經濟與軍事勢均力敵的強權國家之間產生的衝突。

15. 如何分辨左派與右派 (https://bit.ly/38iEK3x, https://bit.ly/382MCWA)

左派	右派
認為這個世界本來就是公平的，要盡力的去消除一切造成不公平的干擾	認為這個世界本來就不是公平的，要盡力的去維持能讓這個世界更加的公平的制度
支持自由競爭	認為自由競爭會造成不公平
強調自由和人權	強調權威、秩序、傳統
思想起源於左派的馬克思	思想起源於右派的亞當斯密
趨向工人的利益	以資本家或雇主之利益為主
結果公平	程序公平
反對自由市場	接受自由市場
偏好大政府	偏好小政府
主張平等	主張自由
集體主義	個人主義
社會主義	資本主義

16. 戰爭時期所造成的經濟增長，與承平時期有所不同。戰爭時期的 GDP 增長來自於更多軍備的生產 (因為原本的軍備在戰爭中被摧毀)，降低的失業率導因於服役人口增加，由於由上而下的資源分配的不同，改變了原本的生產與獲利能力。

17. 通常國與國之間的衝突，會取決於是哪一類型的關係，影響事態的發展：

合作 - 競爭關係	互相威脅關係
互相斟酌對方最珍視的東西，並為了換取我方最想要的東西，嘗試為對方提供他們重視的事物。	雙方只會一昧思考如何傷害對方，期待透過傷害對方的行為，逼對方走投無路，並因恐懼而棄守。
往雙贏的方向走，雙方談判立場很強硬，但會尊重與體諒對方立場。	往兩敗俱傷的方向走，雙方透過「戰爭」互動，而非透過「談判」。

18. 戰後的雙方，勢必得面對巨額債務，戰敗國處境尤其艱難，看看 WW1 的戰敗國德國與 WW2 的戰敗國德國與日本，即可窺知一二。戰後必須將調整生產重心，政府必須舉借大筆現金來支應大規模赤字，人力用途也須大幅調整。

19. 各國政策制定者最大的問題是，通常都要等到危機惡化到極端狀態後，才肯採行強而有力的回應，那時都為時已晚。

20. 債務危機管理的關鍵在於能否分段延展呆帳造成的痛苦。如果一國的債務是以本國通貨計價，通常能藉由分段延展呆帳的痛苦，善加管理債務危機。最大風險通常不在債務本身，而是在政策制定者缺乏知識 / 權限，以致無法做出正確決策。如果一國債務是以外幣計價，就必須透過很多困難的選擇才能掌控局面 (ex. 德國)。