- 若你可以指認出企業的護城河，你還要想想護城河的強度與能維持多久。有些護城河可以持續數十年，有些則是曇花一現
- 如果你買入價格過高，最佳的公司仍有可能會讓你賠錢
- 若投資只要找出擁有經濟護城河的企業，在股票市場賺錢就容易多了。實際上，你在股市所付出的價格，對於你未來的投資收益影響巨大
- 人是很奇怪的動物，買車會花時間討價還價，為了省幾塊錢開到幾公里遠的較便宜的加油站加油，但是對於買股票，卻是用很模糊的概念再買。會造成此現象，其實是股票鑑價是一件困難的事情，充滿著許多不確定性，即便是號稱股市專家們，也無法做出正確的鑑價
- 要買某台筆記型電腦，我們可以到店家或上網進行比價，因為比價的是同一款式的電腦，這很容易比價，但若是要針對企業進行鑑價，可就沒這麼容易。常見的困難有：
- 企業間彼此都會有差異，導致其難以進行比較，如成長率、資本回報率、競爭優勢強度等因素，都會影響企業的價值
- 企業的價值與其未來財務績效表現息息相關，但是未來的事情通常就是未知，難以預測，導致大部分的人都聚焦於股票的市場價格 (market prices) ，忽略較難取得的資訊 (business values)
- 股票現值 (present value) 等於企業未來會產生的現金
- 自由現金流量（Free cash flow, FCF），是可自由運用的現金流，是從營運來的現金流量扣減維持現有營運所需的資本支出和稅金後之餘額。企業可以用這些現金為公司的成長擴充，也可以作為發放股東股利，清償負債或是預留下來備度過景氣蕭條期。總之，自由現金流量是公司在不影響營運下可以自由使用的現金餘額，也是衡量公司財務彈性的指標。自由現金流量 = 營運現金流量 - 資本支出 - 利息 - 稅金
- 自由現金流量的成長可能預告著盈餘的成長，當公司的營收成長，成本控制得宜，經營有效率等都是自由現金流量成長的關鍵，也代表公司營運的起飛；反之當公司的自由現金流量不足時，不僅喪失可能的投資機會，嚴重時可能被迫增加負債。也因此國外的投資分析師非常重視企業自由現金流量的分析，其重視程度不亞於每股盈餘。
- 自由現金流可以用房東來做為類比
- 營業收入：每個月收到的租金
- 營運費用：房屋貸款、社區管理費等
- 資本支出：房屋修繕
- 將營業收入減去營運費用、資本支出以後，就是房東的自由現金流，房東可以把這些錢存在銀行、去度假或是購買另外一間公寓來出租
- 繼續以房東為例，未來現金流其實就要看未來性
- 若公寓旁邊還有其他的土地可以建立更多的公寓，未來的租金收入就會增加，故未來現金流是看多
- 若房客都是領薪水的上班族，其價值一定比租給學生來得值錢且不容易遇到收不到租金的困擾，若要調漲房租時，上班族也較容易負擔的起，故未來現金流是看多
- 當你要做企業鑑價時，需考慮四個指標：
- 風險 (risk)：預估的未來現金流 (future cash flows)，在未來能實現的機率有多高？
- 成長 (growth)：現金流能成長到多大？
- 資本回報率 (return on capital)：為了維持現有賺錢的項目，該投入多少投資？
- 經濟護城河 (economic moats)：要花多久時間可以產生超額利潤 (excess profits)，將競爭者逼到牆角
- 公司鑑價的三種工具包含：本益比 (price multiples)、殖利率 (yields) 與內在價值 (intrisic values)
- 推動股價漲跌的兩個力量
- 投資回報 (investment return)：由營收成長與股利所驅動
- 投機回報 (speculative return) ：由本益比 (price-earnings ratio) 所驅動
- Investment return 反映的是公司的財務績效，speculative return 反映的是投資人的樂觀或悲觀的情緒。一間公司的股價從 $10 漲到 $15，是因為EPS 從 $1 增加為 $1.5；或是因為 EPS 沒有增加，本益比從 10 變成 15。前者屬於 investment return，後者屬於 ，speculative return
- 若是你用尋找經濟護城河的方式在搜尋投資標的，你就是在最大化你的潛在投資回報，因為你是在尋找最有可能建立經濟價值的公司，以及能夠長期增加營收的公司
- 你必須將 speculative return 的負面風險最小化，不要讓其他投資人的情緒波動而傷害你的投資績效。沒有人知道某檔股票五年或十年後的 speculative return 是多少。你應該用 investment return 來做合理的推估。謹慎賤價可以保護你不受市場情緒的負面影響
- 進行企業價值評估時，應該將你可以預測的、會造成影響的因素最大化 (如公司財務績效, investment return)，將你所無法預測的因素最小化 (如投資人的樂觀或悲觀情緒, speculative return)
- 低毛利的產業 (如零售業) ，通常股價營收比（Price-to-Sales Ratio，P/S Ratio 或PSR）都非常低；高毛利的產業 (如軟體業、製藥業)，股價營收比通常都很高。所以，不要用本益比來比較不同產業的企業。
- 股價營收比 ＝ 股價／每股營收＝（股價 × 總股數）／營收＝ 總市值／營收
- 股價營收比，這一指標可以用於確定股票相對於過去業績的價值。市銷率也用於來確定一個市場板塊或整個股票市場中的相對估值。股價營收比越小（比如小於1），通常被認為投資價值越高，這是因為投資者可以付出比單位營利收入更少的錢購買股票。
- P/S Ratio 較 P/E 好用，是因為本益比本身並不會透露出太多關於股票的評價，簡單來說，20倍的本益比是「高」或是「低」很難有一個界定，除非再考量到整體市場的本益比、主要競爭對手的本益比，或是公司歷史的本益比等資訊，才能理出一些具有參考價值的頭緒。
- 帳面價值（Book value）是公司之會計紀錄上所記資產的價值，它通常指資產的取得成本 (如工廠、電腦、不動產、庫存等等) 減去累積折舊的餘額，並非現金流量，使用不同的折舊方法會有不同的帳面價值。
- 資產密集的企業如鐵路或製造業等，帳面價值 (book value) 代表著產生收入的所有資產，如火車、工廠與庫存，此類的企業擁有較高的帳面價值 (book value)；但是對於提供服務或科技公司，產生收入的資產是人、創意與流程，這些資產卻不見於帳面價值 (book value)
- 商譽 (goodwill) 並不是廠房或設備等實物資產，因此被視為是一項無形資產，反映受歡迎的品牌、良好的客戶關係、忠心能幹的員工、專利，或是專有技術等無形資產的價值。商譽 (goodwill) 是資產負債表上資產方的一個項目。商譽通常因企業併購而出現，收購代價超過被收購公司帳面資產淨值的部分，就是商譽，通常視為代表被收購公司的無形資產。
- 當帳面價值（Book value）好的不像真的的話，你該看看其帳面價值（Book value）是否包含商譽 (goodwill) ，你應該將 goodwill 扣除來分析會比較恰當，因為 goodwill asset 會膨脹 book value，導致數字失真。如 AOL 收購 Time Warner，book value 在合併後 goodwill 增加 130 billion
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