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2018/06/03

[閱讀筆記] Bogle On Mutual Funds: New Perspectives For The Intelligent Investor (4/9)


  1. 購買不動產抵押貸款證券(mortage-backed)要注意提前償還風險(Prepayment Risk)。提前償還風險指因為借款人提前償還貸款,導致放款人提前收回現金、資金回報降低的可能性。導致提前償還風險的主要原因是利率和利率路徑變化,現行貸款利率與原貸款合同利率之間的利差水平會造成貸款人的提前償還行為,如果當前的貸款利率低於原信貸合約,借款人將傾向於對原貸款進行再融資,造成提前償還行為,帶來提前償還風險。
  2. 有些 bond funds 會主打高配息率 (yields) 來吸引投資人,但其通常都擁有較高的 expense ratio ,反而侵蝕到你的獲利。若將 fund expenses 與 sales charges 納入考慮的話,低品質、高配息率的 bond fund 未必總能帶來較高的收益
  3. 因貪圖高配息率 (yields) 而購買 high expense ratio 的投資標的,絕對不會是個明智的投資
  4. 不要只購買短期 bond funds,這會讓你陷入收入風險(income risk),當利率下降時,基金付出的利息收益,也將逐步降低。這對短天期債券基金影響較大,對長天期債券較無影響。因為短天期債券在短時間內就會到期。譬如基金持有5%利率的半年期債券,當市場利率下降到4.5%時,能提供5%利息收益的債券,頂多再撐半年就要到期了。到期之後,基金只能買進4.5%利率的債券,造成基金的配息跟著降低。但假如基金持有的是30年後才到期的5%債券,那麼利率下降,對基金配息的影響就沒那麼大。
  5. 將不動產貸款 (Mortgage) 進行證券化 (Securitization) 後,就會得到不動產貸款抵押證券,英文是Mortgage-backed securities(MBS)。提供貸款者,可以將手上的這些貸款出售。譬如 A 銀行,有一筆 20 萬美金的房貸。A 銀行可以將這個房貸,賣給 B 機構。B 機構交給 A 銀行一筆錢後,日後這筆20萬美金房貸所繳交的利息與本金,都歸 B 機構所有。這些機構,在買下許許多多的房貸之後,它們可以挑選出性質相近的貸款,將其證券化,再賣給投資人。這些買下房貸,發行不動產貸款抵押證券 (MBS) 的機構,叫做 MBS 發行者 (MBS Issuer)。MBS 發行者,可以將這三個貸款整合在一起 (Pooling),形成一個貸款的集合體,然後將對於這些貸款的利息和本金的收取權,賣給投資人。譬如將上面那三個貸款的集合體,切分成100份(或說是100股),賣給投資人。某個投資人買了一份,那麼每個月從這三個貸款所收取的利息和本金,這位投資人就可以得到百分之一。這就是不動產貸款的證券化。從貸款集合體切分成的一份、一股,就是證券,就是Mortgage-back securities。MBS發行者,擔保投資人獲取收益的權益。也就是說,假如貸款者付不出利息和本金,那MBS發行者要負責讓MBS投資人,拿到他應有的收益。到最後你會發現,其實最終的資金來源,是市場上買MBS的投資人提供的,他們自己出錢,把房價推高,,然後在高房價再也撐不住,重跌下來時傷到自己
  6. 憑 common stock fund 過去績效就想預測其未來總收益是一件徒勞無功的方式,bond funds 也是一樣。到迄今為止,票面利率 (interest coupon) 可能是唯一一個預測未來收益的指標。Coupon亦指息票,即附於債券上,供持有人支取利息的憑證。債券價格、到期收益率與票面利率之間的關係可作如下概括:
    1. 票面利率 < 到期收益率:債券價格 < 票面價值
    2. 票面利率 = 到期收益率:債券價格 = 票面價值
    3. 票面利率 > 到期收益率:債券價格 > 票面價值
  7. 在比較 bond funds 績效時,你該看年化報酬率 (average annual rates) 而非累積報酬率 (cumulative figures)。評估的時間區間,之前提到的 stock funds 要評估過去十年,bond funds 約五年即可
  8. 債券的 total return = income return + capital return。這兩者,你應聚焦於 income return,其重要性遠大於 capital return,incom return 具有決定性的關鍵因素。根據歷史資料顯示,當你的債券 maturity (到期期間) 越長,income return 的收益就會越高
  9. 不管是哪個類別的債券,或者是哪個到期期間的債券,績效表現最好的,永遠是 expense ratios 最低的那一個
  10. 在同個類別中,信用評等、到期期間相仿的債券,彼此的 gross profit (毛利) 其實差不多。最終獲得的 net return (淨利) 會差異,是因為彼此的 expense 不同
  11. 前幾年高績效的基金,有可能因為 regression to the mean (均值回歸) 導致績效趨於平庸。但是基金的成本不會 regression to the mean (均值回歸),基金成本很多時候只會漲價不會下跌 ,記住,fund costs 與 bond fund returns 之間擁有強烈的關聯性
  12. 在挑選 bond funds 時,我會建議你聚焦於 no-load bond funds (無費用的債券型基金),因為 sales load (銷售費用) 會侵蝕你的獲利
  13. High-yield bond (高收益債券) 的主要組成成分是 fallen angel (墮落天使股票或債券),fallen angel 是指曾經一飛沖天的股票,如今墜落地面;或是曾經是高評等債券,如今淪為 junk bond。投資人總是很天真的相信他們會再上漲,只不過 stock 或 bond一旦重重衰落地上,要重返金融天堂就天遙路遠了
  14. 與investment-grade bond (投資等級債券) 比較,High-yield bond (高收益債券) 有三個主要的差異
    1. 以殖利率來說,High-yield bond (高收益債券) 表現比較好,但要注意有可能是拿本金來配息給你
    2. 以 total returns 來說,High-yield bond (高收益債券) 波動相盪劇烈
    3. 以 principal risk (本金風險) 來說,High-yield bond (高收益債券) 的本金風險較高,且更容易遇到 credit risk (信用風險)
  15. 若你已了解到垃圾債券 (junk bond) 中投機的本質,還是願意去接受其可觀的風險,我建議你持有的比例不要超過 stock + bond funds 整體的 20%
  16. 如果可以的話,我建議你購買中長期的債券,避免短期的債券,如此可以降低利率變化對你的衝擊
  17. 投資前記得檢視 bond fund 的 expense ratios。在到期期間與信用評等不變的情況下,有很高度的可能性,low-cost bond funds 會有較好的表現
  18. 謹慎考慮 bond fund 的信用評等,本金 (principal) 會隨著利率上下波動,但是當違約 (default) 產生時,本金會血本無歸
  19. 絕對不要購買低報酬、高費用的基金,當一檔基金擁有高評等、低費用,其通常能提供相同甚至更高的殖利率
  20. 忽略廣告強打的高收益基金,廣告只會強調高收益,卻沒有接露其信用評等、到期期間與你本金可能會面臨到的風險
  21. 若兩檔基金的信用評等不同,到期期間不同,這樣的比較是徒勞無功的 (comparing apple with orange)
  22. 挑選中長期、信譽評等優良、 lower-cost 的 bond funds,這樣簡單的策略,長期來說,你的成果一定相當豐碩
  23. 貨幣市場基金(Money Market Fund,簡稱 MMF)是指投資於貨幣市場上短期(一年以內,平均期限120天) 有價證券的一種投資基金。該基金資產主要投資於短期貨幣工具如國庫券、商業票據、銀行定期存單、政府短期債券、企業債券等短期有價證券。
  24. 貨幣市場基金除具有收益穩定、流動性強、購買限額低、資本安全性高等特點外,還有其它一些優點,比如可以用基金帳戶簽發支票、支付消費帳單;通常被作為進行新的投資之前暫時存放現金的場所,這些現金可以獲得高於活期存款的收益,並可隨時撤回用於投資。一些投資人大量認購貨幣市場基金,然後逐步贖回用以投資股票、債券或其他類型的基金。許多投資人還將以備應急之需的現金以貨幣市場基金的形式持有。有的貨幣市場基金甚至允許投資人直接通過自動取款機抽取資金。
  25. 貨幣市場基金的風險來自其「投資的短期債券與市場利率變化」。當市場利率突然發生變化而短期債券的利息隨之發生變化時基金沒有做出及時的調整以致其整體收益下跌。還有一種風險來自其自身行業的競爭,其每天的七日年化收益率的計算是以當天的收益曲線中最有利於基金公司的價格計算出來。造成報價收益與實際收益的差異。

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