- 我非常建議你可採用 ExMark、Beta 與 Gross dividend yield 來分析、比較基金之間的績效表現。但是,你要確定你比較的基金擁有「相同的投資方針與特色」。只看過去績效表現來選擇基金,是徒勞無功的,別忘了查一下基金的投資目標是什麼,如果你希望的投資目標是整個市場,你要買進的卻是投資新興市場的基金,最終的結果一定會跟你想的不一樣
- 根據過去的歷史資料顯示,今年的 Top 20 的基金,現在的排名與未來的排名,看不出系統性關連(systematic relationship)
- 以 1982 年的 Top 20 的基金為例,其年度收益比該類別的基金平均年度收益還多 +8.3%,但是十年後,這個數字下滑到剩下 +1.2%,這就是迴歸均值(regression to the mean)發酵 。到了第二個十年,其收益甚至遜於 S&P 500 Index
- 小心基金公司正在廣告主打現在排名第一的基金,很有可能三、五年後,這檔基金變成那個類別排名最末位的基金,然而,基金公司也不必負任何責任
- 基金的排名不具備任何預測價值(predictive value),把這些排名視為有趣的歷史事實就好
- 僅看過去相對優異的績效,來挑選投資標的,只根據最高的相對績效,卻不考慮其投資目標,無法增加你挑選「未來贏家」的機會
- 有些基金可能在初期表現相當亮眼,年度報酬遠勝市場平均報酬,但是,沒有一個基金可以持續維持這種亮眼的表現,其無法脫離迴歸均值(regression to the mean)的宿命,最終還是會回到地球表面(coming down to Earth)
- 選擇與比較基金時,需要以投資類別(如成長型、價值型等)與投資特性來做比較,不同類別的比較毫無意義。除此之外,你可能可以再考慮比較一下相仿的基金類別 (peer group of other funds)
- 你可以善用 ExMark、Beta 與 gross yield 這三個技術指標來做分析。另外還需要考慮基金成立時間、規模、週轉率以及基金管理人任職多久了
- 謹慎分析購買與持有此檔基金要花費的成本(如銷售費用、費用比率等)。在不可預測的世界,費用是唯一一個可以預測的基金績效的要素,基金年度「實際」績效 = 年度績效 - 費用
- 當你在比較同個類別、投資目標的基金時,聚焦於「過去十年」的表現,並且逐年比較其變動性,以及與其他競爭者的表現比較
- 避開大打廣告的熱門基金 (hot funds),或者是最近有突出績效表現的基金,亦或是媒體吹捧的基金經理人所推出的基金,別忘了「迴歸均值(regression to the mean)」
- 你也應該避免挑選排名一直吊車尾的基金,雖說成功無法持續,但是這些始終吊車尾的基金,很有可能是過高的費用所造成
- 我會建議你購買全球型的股票型基金,但是如果你想要購買特定區域或特定產業的基金,記得不要超過你整體股票資產的 20%。絕對不要想炒短線,靠進出產業或區域型基金(Sector Fund)來打敗市場 (beat the market)
- 如果你覺得自行挑選、分析股票型基金太繁雜、太花時間,有個最簡單的方法,那就是「購買 index funds,擁有 index funds 就可以擁有整個市場 (own the entire market)」
- 債券型基金的種類:
- 按照到期(maturity)期間,分成短期、中期與長期,共三種
- 按照投資區域(investment sector)分成八種,不同種類的債券型基金代表著不同的投資特性與方針
- 美國政府債券(U.S. goverment)
- 不動產抵押貸款證券(mortage-backed)
- AAA 與 AA 優質信用級別的投資級公司債券 (investment-grade corporate)
- A 與 BBB 中等信用級別的投資級公司債券 (medium-grade corporate)
- BB、B、CCC、CC 與 C 非投資級的垃圾債券或高收益債券(junk or high-yield corporate)
- 優質信用級別的投資級市政發行的債券 (investment-grade municipal)
- 非投資級的高收益市政發行的債券 (high-yield municipal)
- 全球型債券(global)
- 無論是在比較與挑選股票型基金或是債券型基金,記得要同種類的一起比較(compare apples with apples),不同種類的代表著不同的投資特性與方針,是無法做比較的(compare apples with oranges)
- 不同人都會有不同的購買債券型基金的理由,以下是我的建議
- 若你是為了未來退休儲蓄而購買債券,建議你去購買較長期的債券型基金(longer-term bond funds),其通常會提供相對高的報酬;
- 若你已退休且希望每個月能獲得穩定的利息收入,有些混合型長期與中期的債券型基金,會是最適宜的方案;
- 若你覺得存單(certificate of deposit)的利率太低,希望能夠擁有較高的利息收入,短期債券型基金會是最佳選擇
- 無論你購買債券的理由是什麼,仔細考量可能增加的風險與調整你的債券到期長度
- 以下有幾個用來檢視 bond funds 的 structural characteristics (組成特色)
- Age and Size of Fund (基金成立時間與規模):基本的要求有,該基金擁有至少 $50 million 的資產、建立起足夠的規模經濟、基金公司擁有良好的聲譽且過往 10 年績效有經過驗證 (有經過驗證的這個條件很重要)。
- Tenure of portfolio manager (基金經理人任期異動):
- 與 stock funds 相比,bond funds 的基金經理人的重要性沒有這麼重要。
- 真正決定 bond funds 的相對績效的是:(1) 投資目標與方針,尤其是債券品質與到期標準;(2) 管銷費用,如銷售費用、贖回費用、管理費用等
- Relative Yields (相對配息率):
- 如果你聚焦的重點是總收益 (total return),你就不該過分重視基金的配息率 (yields)
- 配息率本身是個不穩定的數值。投資人常看到某基金配息率高,然後買進,以為未來的配息會與過去一樣高。很抱歉,這和看基金過去績效做為買進準則一樣,頗不可靠。就和過去績效一樣,「過去配息高低也不保證未來配息高低」。配息率本身就是一個會變動的數值
- 小心基金公司提供的配息率數字,不同的算法會得到不同的結果。SEC Yield是依美國金融主管機構Securities and Exchange Commission (SEC)規定的算法所計算出來的配息率。制定統一方法的目的,在於方便投資人比較不同的基金。SEC Yield算法簡單的說,就是該基金在前30天的配息率年化後的數字。(Money-market fund則是用前7 天)
- Cost of Fund Ownership (基金相關費用):
- 你在投資 bond funds 之前,一定要先搞清楚它的 expense ratio。不同投資目標的 bond funds 一定有擁有不同的總費用 (total costs,即 expense ratio + any sales charges),絕對不要忽視基金費用所侵蝕到你獲利
- 相較於較高成本的 bond fund,較低成本的 bond fund,擁有較高的可能性取得較佳的相對績效
- 當你在比較 bond funds 之間的品質、到期期間 (maturity) 與 expense ratios 的時候,別忘了銷售費用 (sales load) 這個關鍵因素
- bond funds 的 Portfolio Characteristics (投資組合特色),以下是用來評鑑 bond funds 的幾個指標
- Quality rating (債券信用評等):
- 你該多注意你要購買的 bond fund 的信用評等,著名國際評級機構有穆迪(Moody's)、標準普爾(Standard & Poor's)和惠譽國際(Fitch Rating),這些資訊垂手可得,但是基金廣告或文宣都看不到。通常越高等級的債券,費用越低;越低等級的債券,費用越高。各等級的涵義如下:
- AAA (信譽極好,幾乎無風險) : 表示企業信用程度高、資金實力雄厚,資產質量優良,各項指標先進,經濟效益明顯,清償支付能力強,企業陷入財務困境的可能性極小。如美國財政部 (U.S. Treasury) 發行的國庫券
- AA (信譽優良,基本無風險) : 表示企業信用程度較高,企業資金實力較強,資產質量較好,各項指標先進,經營管理狀況良好,經濟效益穩定,有較強的清償與支付能力。
- A (信譽較好,具備支付能力,風險較小) : 表示企業信用程度良好,企業資金實力、資產質量一般,有一定實力,各項經濟指標處於中上等水平,經濟效益不夠穩定,清償與支付能力尚可,受外部經濟條件影響,償債能力產生波動,但無大的風險。
- BBB (信譽一般,基本具備支付能力,稍有風險) : 企業信用程度一般,企業資產和財務狀況一般,各項經濟指標處於中等水平,可能受到不確定因素影響,有一定風險。是『最低等級』可投資的標準
- BB (信譽欠佳,支付能力不穩定,有一定的風險) : 企業信用程度較差,企業資產和財務狀況差,各項經濟指標處於較低水平,清償與支付能力不佳,容易受到不確定因素影響,有風險。該類企業具有較多不良信用紀錄,未來發展前景不明朗,含有投機性因素。屬於非投資等級的債券中,品質最高的債券,俗稱垃圾債券
- B (信譽較差,近期內支付能力不穩定,有很大風險) : 企業的信用程度差,償債能力較弱,管理水平和財務水平偏低。雖然目前尚能償債,但無更多財務保障。而其一旦處於較為惡劣的經濟環境下,則有可能發生違約。
- CCC (信譽很差,償債能力不可靠,可能違約) : 企業信用很差,企業盈利能力和償債能力很弱,對投資者而言投資安全保障較小,存在重大風險和不穩定性,償債能力低下。
- CC (信譽太差,償還能力差) : 企業信用極差,企業已處於虧損狀態,對投資者而言具有高度的投機性,償債能力極低。
- C (信譽極差,完全喪失支付能力) : 企業無信用,企業基本無力償還債務本息,虧損嚴重,接近破產,幾乎完全喪失償債能力。
- D (違約) : 企業破產,債務違約。
- Average maturity(債券到期期間):
- Bond fund 與 stock fund 一樣都會有價格波動,只是其主要波動是來自於利率的變化, bond fund 與利率之間的關係是反向關係。若你能夠忍受與忽視短期的價格變動,購買「長期 bond fund」,會讓你享受較高的「票面利率(Coupon rate)」
- 別因短視地聚焦於本金風險 (principal risk)而只購買短期 bond fund,就長期來說,此代價相當昂貴。因為短期債券會讓你陷入收入風險(income risk)
- 該買短、中或長期的 bond funds,要看你預期的投資期間。對於大部分的投資人來說,購買中期 bond funds 或是同時購買長期、短期的 bond funds會是比較適合的投資方式
- Use of derivatives(衍生性商品):
- 小心衍生性商品,若你沒有全然了解抵押擔保債券(Collateralized Mortgage Obligation,CMO),就不要去購買這種高度仰賴 CMOs 的 bond funds,其本質上擁有高度的風險
- Tax Implications(賦稅影響):有些債券的收益是免稅的(tax-exempt),有些則是要課稅的(taxable),你要比較的是「稅後收益」
- 當你已用上述的指標來選擇 bond funds(經過謹慎地考慮信用品質、到期期間),記得還要比較選擇標的的總基金費用(total fund expenses),這與你的相對報酬息息相關
- 一般來說,債券基金透過基金的配息政策決定配息率。基金公司可能會設有配息委員會,定期召開會議,審查基金配息率,並確保基金的配息與基金投資政策、配息政策與預估收益能力一致。當基金的配息有所調整時,投資人應該了解,調整的原因為何?是不是為了更能夠反應基金可從目前的市場環境獲得的收益水準,確保投資團隊具操作彈性,使基金可以持續在風險與潛在報酬之間取得更好的平衡,有利於整體投資人的最佳利益。投資人不應該一昧為了追求市場上的最高收益,忽略自身的投資需求與風險承受度。
- 收益率就是債券投資人,因為投資債券而可得到的報酬,包括債券的利息收入與資本利得兩部份。不同的債券,因為信用評等(風險)不同,提供給投資人的報酬也就不同;風險較高的債券,如高收益債券,通常會提供較高的殖利率,以從市場籌資。
- 資本利得(capital gains)是投資的專業術語,意即以低買高賣的方式,賺取差價來取得利益的一種投資方式,即「錢滾錢」。 以不動產來說,假設某人以100萬美元買了一棟房子,將其以200萬美元的價錢賣出。 這過程當中這個人因為差價而賺取了100萬美元,這種投資方式就稱為「資本利得」。
- 信用評等較高、投資風險較低的債券,比如公債,由於投資人需承擔的風險 (風險溢酬) 相對較低,因此債券支付的殖利率也就相對較低。若為調高配息率,基金可能需要調高整體投資組合的風險,比如集中持有信評較低、風險較高的國家或公司債券,以取得較高的債券利率。當市場與經濟狀況不如預期樂觀時,若基金高度佈局這些債券,投資人可能會因為債券違約或僅因違約的傳言而蒙受損失。因此,基金配息率並非高就比較好,而應該是反應基金根據投資目標,可從當下市場環境獲得的收益水準。
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2018/05/03
[閱讀筆記] Bogle On Mutual Funds: New Perspectives For The Intelligent Investor (3/9)
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