[閱讀筆記] Value Investing: From Graham to Buffett and Beyond (6/7)

1. 最明智的投資，是朝向事業化發展 (Investment is most intelligent when it is most businesslike.)。這句話的含意是，股票，只是自己投資中的一個元素，一個媒介，你真正所投資的是事業，是投資負責事業經營的人與團隊，所以最適合這種投資格局的方式，是用事業化的方式來進行管理。Buffett 曾說：「我們把自己看成是事業的分析師 — 而不是市場分析師，也不是總體經濟分析師，甚至不是證券分析師！」
2. 最好的長期股東，應該就像是個「事業的分析師」，他會用合理的方式看待事業的表現。而不是短線的市場操作派，因為光是幾場戰役的獲勝，不能帶來恆久的價值累積。
3. 世人將巴菲特的成功，視之為「股神」的妙算，全然是一種過於簡化的誤解。巴菲特真正在做的事情，是將重要資源，投入到具備成長性的事業裡，以holding company方式，做長期的事業化管理，獲得長年不墜的資本成長力，這才是隱藏版的、巴菲特之所以成功的事業之道。
4. 旅鼠效應（Arctic Hamster Effect 或 Lemmings Effect），泛指在團體中盲目跟隨的行為，這原本是描述旅鼠在恐慌時集體跳海自殺行為的傳聞。當旅鼠的數量急劇地膨脹，達到一定的密度，奇怪的現象就發生了：這時候，幾乎所有的旅鼠一下子都變得焦躁不安起來，一改往日膽小怕事，在任何天敵面前它們都顯得無所畏懼，具有明顯的挑釁性，有時甚至會主動進攻，一旦到了海岸邊就毫不猶豫地縱身跳入海中。到了海浬，就拼命游泳、掙扎，最後精疲力竭，整批慘死，與自殺沒有什麼區別。
5. 在股市裡，如果投資者以旅鼠般的熱情跟著股市走，最終也會跟旅鼠一樣的悲慘命運。幫你要保證你的投資絕對安全的時候，一定要牢記旅鼠的故事。思考一下，你是不是在盲從於市場，你是不是買入了一檔價格過高的股票，而這檔股票根本不具有足夠的安全邊際。
6. 投資中的旅鼠效應 (Lemmings Effect)：投資者的突然增多，導致過多的錢追逐過多的股票，投資機會頓時減少。而當市場出現暴跌時，撤離市場的通道將非常狹窄，集體的恐慌導致了投資者的自殺性的拋售。
7. 巴菲特認為職業基金經理機制不是鼓勵獨立思考，而是鼓勵從眾、隨大流。他說：「大多數基金經理幾乎沒有動力，去做一些大智若愚、特立獨行的決策。他們個人的得失也很明顯，如果做出非常規的決策，即便幹得不錯，得到的也僅僅是拍拍肩膀以示獎勵；如果非常規干砸了，他們的命運就是丟了飯碗。但循規蹈矩終將失敗，特立獨行才是成功的必行之路。隨大流的旅鼠們肯定很糟糕，做一隻孤獨的旅鼠可能不是壞事情 (as a group, lemmings may have a rotten image, but no individual lemming has ever received bad images)
8. 投資要成功，第一要正確思考，第二要獨立思考。投資中真正需要的是思考而不是參考，遺憾的是，很多人只想參考大多數人的意見盲目投資，而不想自己獨立思考正確投資的方式。
9. 思考的對錯不在於你是否與多數人意見一致，而是在於你的分析推理是否正確。正確分析之父 Graham 曾說：「如果你已經根據有力的事實進行分析得出一個結論，並且你相信自己的判斷是正確的，你就根據自己的判斷行動吧。不要管別人是否懷疑或同不同意你的判斷。公眾與你的意見不同，並不能證明你的判斷是正確或是錯誤的。」
10. 要做到與眾不同地獨立思考確實不易，但唯有獨立思考，才能發現市場的錯誤，避免盲從於市場的錯誤，進而利用市場的錯誤，在市場恐慌性拋售時，發現安全邊際，確保買入的標的保證安全又有機會大賺一筆
11. 你要利用市場，而不是被市場利用。當你盲從於市場，就是被市場利用，結果成為市場崩潰的陪葬品。你要能夠獨立思考，發現市場的愚蠢錯誤，才能利用市場，買到安全邊際足夠大的股票
12. 一項優異的記錄背後 (從投資報酬率的角度來衡量) ，你划的是一條怎樣的船更勝於你怎樣去划 (雖然不管一家公司好或壞，努力與才能也很重要)。當一個以管理著名的專家遇到一家不具前景的公司時，通常是後者會占上風。
13. 一匹能數到十的馬是匹不起的馬，卻不是了不起的數學家，同樣的一家能夠合理運用資金的紡織公司是一家了不起的紡織公司，但卻不是什麼了不起的企業。當你遇到一艘總是會漏水的破船，與其不斷白費力氣去補破洞，還不如把精力放在如何換條好船之上。
14. 傑西・李佛摩 (Jessie Livermore) 在一句強調耐心的格言當中提到： “在多年來的投資生涯當中，我發現自己賺得大筆財富的原因並不是買進或賣出，而是因為等待”。
15. 價值投資可以稱之為一個發掘並買進價格被低估的股票，並持有至這些股票的內在價值反映至股價的流程。這個流程看似容易，但實行起來卻很困難。其中一種會妨礙這個過程的人格特質—沒有耐心
16. 股價無法總是真實反映出企業的內在價值，如果可以的話，股價就不會有如此戲劇性的波動，因為企業的內在價值不會一夕間崩盤
17. Warren Buffett 建議要「投資具壟斷優勢企業」。巴菲特專門選擇在經營上有壟斷優勢、收益率高且資金投資相對較少，即是有較高獲取現金能力的企業。另外，巴菲特只會投資在他能理解的公司上，避開那些依靠技術優勢賺錢的公司，例如從事保險、媒體，以及消費品行業的公司。巴菲特只會把投資目標鎖定於本身擁有無法比擬的特許經營權優勢之企業上，即使該企業的售價是其帳面資產值的好幾倍。
18. Glenn Greenberg 建議要「集中投資少數優質股」(concentrated portfolio)，他認為當確定某公司業務及其所屬行業發展前景良好，該公司能妥善經營，並能增加股東之財富，才會決定投資在該公司上。Greenberg 有感於要尋找特別優質的投資並不容易，因此他會「選取少量股票，集中精力投資」。
19. Glenn Greenberg 認為只有愚蠢的人才會說「不要把所有雞蛋放在一個籃子中」這句話，他認為聰明人會「選出正確的雞蛋放入籃內，並且留心這個籃子」(put all your eggs in the one basket and watch that basket)。
20. Glenn Greenberg 的選股策略

① Concentrated	確定某公司業務及其所屬行業發展前景良好，該公司能妥善經營，並能增加股東之財富，才會決定投資在該公司上，並投資最少5%的資產。 Greenberg 當針對標的進行足夠的研究與了解，成為該標的的專家以後，才會買進股票。 Greenberg 有感於要尋找特別優質的投資並不容易，因此他會選取少量股票，集中精力投資，手上持股種類約 8 ~ 10 檔左右
② Buy good companies	所謂好的公司是指：沒有受到潛在競爭者的挑戰、營收持續成長、能定期產生足夠的自由現金流讓股東開心 (如發放股利、買回庫或藏股或有智慧地再投資) 寡佔市場是很好的投資標的，通常在寡佔市場中，企業各擁一片天，不會有激烈的競爭，更不會有價格流血戰，故彼此都能擁有很高的資本回報率；相反地，獨佔市場容易被政府干預，可能想把其拆成多加公司或規範其營收
③ Buy them cheap	成功的投資在於時機 (timing)。 好的股票，再加上低於真實價值的價格，才是好的買入時機

21. 「它值多少錢﹖」 財務學一直試圖回答這個問題。財務學上說的價值，與經濟學上有點點不同，分別在於著眼點不同。 買一隻精工手錶，是一項消費，價值是消費者對它的主觀評價，是他最大願意支付的金額( 代價 )。 換了財務學，若手錶可以給我回報的，這手錶才有價值。回報可以是資產增值，如過了一段時日，款式成了絕版， 在二手市場能以高價 (高於入手價格) 沽出，賺了一筆。 財務學的價值，是以「收入」看。這東西為我帶來的收入越多越高，其價值就越大。 經濟學是以主觀評價，財務學是以客觀評價。
22. 一個最簡單的價值計算方法，稱為「現金流折現法」( Discounted Cash Flow approach, 簡稱 DCF )。 假如有一個人向你說，明年今日我給你 $12,000，若市場利率是 20%，今天的你最多願意給他多少﹖ 價值 = 12,000 / (1+20%) = 10,000。另外一個例子，今天你有 $10,000，將它放入銀行收息。一年後，連本帶利是 $12,000。 一年後的 $12,000 = 今天的 $10,000，因此，要你買下一年後的 $12,000，今天你最多只願意支付 $10,000。 若他索價 $10,500 才會賣。倒不如把 $10,500 放入銀行中收息，一年後變成 $12,600，高於 $12,000。 不會賣下那個一年後的 $12,000。
23. Robert Heilbrunn 建議：知道你所知、所學的限制，並待在能力圈 (circle of competence)
24. 如果問市場先生如何才能賺錢，你往往會被引到錯誤的道路上。但是，如果你把市場先生看作是一個奇怪但有用的對手時，在低潮、恐慌的狀態下，他往往會賣給你一些標示著低價的產品，那麼你就走在了正確的軌道上。
25. Seth Klarman 的投資都立足於長期觀點的，他沒有為短期的利益而動容：如果有人問我任何投資能在未來六個月或十二個月裡盡快有回報，我不知道如何回答…我覺得你還不如去賭場