[閱讀筆記] Security Analysis (Part 6)

1. Balance Sheet 是一家公司在特定時間的資產與負債的snapshot
2. 當一家公司的資產價值超過獲利能力，代表管理階層未妥善利用公司資產；當一家公司的獲利能力超過資產價值，公司就必須採取一些手段，維護競爭優勢；若公司的資產價值與獲利能力差不多，代表公司對資產有做合理的管理與沒有甚麼特殊措施避免競爭
3. 投資人應該對於想要買的股票進行 assets valuation，這樣才能對於該公司能夠有完整的picture，投資人也比較有自信能夠抓出適當的 margin of safety
4. Asset Valuation 包含了主觀與客觀的衡量方式，如在財務報表中無法呈現公司品牌的價值，這部分就屬於主觀；淨利則是透過公司的收入減去支出所得到的數字，則是屬於客觀。其方法包括收益現值法、重置成本法、現行市價法以及清算價格法等等
5. 研究balance sheet你可以得知：企業花多少資金投資；公司的財務狀況（也就是營運資金）吃緊與否；資本結構的詳細資訊；驗證營收報告的有效性；分析公司收入來源
6. Book value （帳面價值）是公司之會計紀錄上所記資產的價值，它通常指資產的取得成本減去累積折舊的餘額，並非現金流量，使用不同的折舊方法會有不同的帳面價值。帳面價值只包含形資產，不包含無形資產。實務上，book value 的重要性逐漸式微
7. 帳面價值的缺憾是無法測量公司的創意與革新 (因為此部分屬於無形資產)。帳面價值最管用的是分析那些有龐大且有形的資產的公司，如鋼鐵業者
8. 債券票面價值是指債券票面所列價值，即發行人在到期日必須支付的金額。股票票面價值是指公司發行的股票票面上所載明的金額。當發行價格<票面價值，為折價發行(under par)；發行價格>票面價值，為溢價發行(over par)；當發行價格=票面價值時，是平價發行(at par)
9. current assets (流動資產) 是指現金或銀行存款、短期投資、應收帳款、應收票據、存貨、預付費用等，具有高度流動性的皆屬於current assets；大樓、設備、不動產等則屬於 fixed assets (固定資產) 。相較於有形資產（只需花錢投資設備），若是靠無形資產所創造出來的營收，受到競爭者的威脅會比較低
10. 股票的流動資產的價值，其遠比book value 重要。其可作為清算價值的約略的指標。當一家公司價格低於清算價值時，本質上是不合邏輯的，其可能是市場判斷、公司管理的政策或股東對公司資產的態度等等所造成
11. 清算價值（Liquidation Value）是指公司撤銷或解散時，資產經過清算後，每一股份所代表的實際價值。在理論上，清算價值等於清算時的帳面價值，但由於公司的大多數資產只以低價售出，再扣除清算費用後，清算價值往往小於帳面價值
12. 當一家公司的股價低於其清算價值(liquidation value)時，不是價格太低，就是公司應該要被清理。對於股民來說，要判斷是不是一個購買點(若該公司可以永續經營勝過破產)；對於公司來說，代表著公司錯誤的政策所導致，經營者應該進行矯正措施
13. 若此檔股票的價格低於清算價值、很清楚沒有浪費公司資產且從過往記錄可以顯示強大的營收能力時，若於此時買進將會是划算的交易，可藉此擴大margin of safety，降低本金損失的風險
14. 清算價值（Liquidation Value）的重要性不高，因為一般公司並沒有清算的打算。儘管公司的清算價值低於股價，仍不建議買進的原因是：(1) 公司的獲利差強人意；(2) 公司並沒有進行清算的打算
15. 挑選股票只是一個單一的動作，但是擁有股票則是一個持續的過程
16. 選股的藝術在於選擇管理良好的企業，濾掉管理不良的企業 。許多企業的管理者都是不稱職且沒有效率的
17. 公司的股價取決營收，然而清算的價值取決所擁有的資產
18. 低股價的原因通常在於營收衰退與不規則的股利政策
19. 股票的賣出是根據其營收與股利政策，不是其現金資產價值，除非這些現金資產在未來很有展望
20. 謹慎的投資人會從資產負債表中，分析公司手上現金是否充裕、流動資產與流動負債的比率是否適當、有沒有即將到期的債務會影響公司財務
21. 一家公司手上應該有多少現金才夠？Graham的建議是，流動資產至少是流動負債的兩倍才夠。另外一個評估財務強度的指標稱之為acid test，其條件是流動資產扣除庫存後，至少要等於流動負債，超過越多越好
22. 分析資產負債表有三個重要的層面：(1) 檢查報表上中的EPS；(2) 確認損失或獲利對於公司財務報表中的影響；(3)  追蹤公司長期的resources 與 earning power 之間的關係
23. 錯誤的價格無法持續太久
24. 證券市場的估價常常是毫無邏輯且錯誤百出的，出價的過程不是自動或是有規劃的產生，完全是群眾的心理，而群眾的心理卻是最難理解的
25. 人們在股市常犯的三個錯誤：誇大 (exaggeration), 過度簡化 (oversimplification) or 疏忽 (neglect)
26. 試著想抓住市場的鐘擺是不可行的，你無法知道高點與低點在何時出現
27. 標準的或大型的公司，其所發行的股票的股價，會針對其獲利數字做快速反應；一些較小型或比較不為人所熟悉的公司，則看市場的專業作手而決定，如果缺乏市場作手的興趣，其股價就會落後其營收表現；若得到市場作手關愛的眼神，則不管其營收表現，股價一樣一飛衝天
28. 不要因為今年配發股利增加，就花更多的錢去追高
29. 預測未來股價不是 security analysis 的工作
30. 依照過去的歷史紀錄來預測未來有幾個問題：(1) 分析的行為本身並不科學，且無法讓你持續成功；(2) 不是個可靠的方法可以讓你在股市賺錢；(3) 理論基礎基於一個有缺陷的邏輯或僅僅是一個假說
31. Security analysis 與 market analysis 的差異是，security analyst 會透過 margin of safety (安全邊際) 來保護自己 。Security analysis 強調為了面對未來可能的動盪，要做好安全邊際。若遭逢重大股災，至少有防護網做一定程度的保護，market analysis 則無此概念，若預測失誤，就只有賠錢的份
32. Market forecasting 本身是一門藝術，其需要分析師的天賦、判斷力、直覺以及其他人格特質，沒有制式的規則或程序來保證預測成功。
33. 在經濟的領域，具備科學性與完全可靠的預測方法，在邏輯上是不可能的
34. 無論你是在華爾街或其他地方，沒有一個可靠的分析方法讓你容易且快速的賺錢
35. 因為預測明年營收良好而受推薦的股票，有兩個地方要注意：ㄧ、有可能預測失準；二、即使預測正確，有可能現價已經貼現或過度貼現了
36. 無論是那種分析方法或準備工作，成功的交易不是一種暫時與偶然，不然就是一種高度罕見的天賦。所以，大部分的投資人無可避免地都會以失敗收場
37. Simple businesses with strong franchises can be run by any idiot.