[閱讀筆記] The Inflation Myth and the Wonderful World of Deflation (2/4)

 

1. 1992 ~ 2007 年之間，可以找出 17 個惡性通膨案例，發生在 16 個國家，包含台灣、匈牙利、辛巴威、法國、烏克蘭、德國、希臘、中國、亞美尼亞等。這些個案中，日通膨率最低有 5%、最高有 98%；物價翻倍所需時間，1945 年的匈牙利僅需 15 小時就翻倍，1932 年的波蘭花 16 天就翻倍。通膨的關鍵是貨幣完全失去信用，例如，匈牙利的 Pengo、德國的 Papiermark、台灣的舊台幣、波蘭的 Marla 等，都消失在歷史中。

2. 一旦通膨型去槓桿化加劇為惡性通膨，本國通貨將永遠無法恢復它作為保值品的地位。此時為了終結超級通膨型去槓桿化歷程，典型的作法是創造一項擁有國家強力支持的新通貨，並分階段逐步淘汰舊通貨。例如，台灣在光復之初也曾歷經物價一日數變，每年漲幅高達 500%~ 1200% 之間的艱困環境，後來在實施新台幣改革後，才漸漸抑制了惡性通膨的持續。

3. 惡性通膨時的投資守則

超級通膨時的投資守則
①	放空本國通貨
②	把錢匯出國外
③	購買原物料商品
④	投資原物料商品產業，如黃金、媒與金屬
⑤	不要購買股票，債券更是被徹底毀滅

4. 當人民對貨幣的信任度下降，就會加快支出，流通速度加快，物價飛漲，因此需要更多金錢。以 1923 年的德國為例，1 英國先令 (Shilling) = 10 億德國馬克。WW1 德國政府決定用印鈔支付慘重的戰敗賠償，是導致惡性通膨的關鍵錯誤。

5. 德國惡性通膨的得利者與重傷者

類別	說明
得利者	將貶值貨幣轉換成股價暴漲的公司股票； 違法將德國馬克兌換成外幣的人，如美元、瑞士法郎、荷蘭盾等； 將貨幣轉換為房屋、設備、原物料等  (hard assets) 能保值的人。 德國鄉下地主與人民受影響較少，因為能自給自足，並能像商人一樣調整售價。 要償還抵押貸款的人受益匪淺，可以用不斷貶值的貨幣償付。典型的投機客操作方式
重傷者	領固定薪水的人； 不懂得把薪水移轉到硬資產 (hard assets) 的人 。

6. 硬資產 (hard assets) 是指，具實體形體、有一定耐久性、不易消滅、受自然周期或經濟週期影響較少的資產種類。

(Reference: https://reurl.cc/Q760MZ)

7. 不同類型的貨幣通常會用「M」來定義，一般從 M0 (最狹義) 到 M3 (最廣義)：

貨幣供應量定義	說明
M0	流通中的現金
M1	M0 + 商業銀行活期存款，稱為狹義貨幣供應量。
M2	M1 + 商業銀行定期存款，稱為廣義貨幣供應量。

8. 央行用來管制貨幣供給的手段

手段 / 政策	說明
寬鬆貨幣 (easy money)	央行創造新的銀行準備金，讓銀行放出更多貸款。這些放出去的貸款存放在其他銀行，其他銀行可以再放款，不須當成準備金，於是有加乘效應。 政府「買回」有價證券和其他有價證券，將現金倒回系統。
緊縮	政府「賣出」有價證券 (ex. 政府公債)，減緩民間銀行核發貸款，藉此從系統抽回銀根。

9. 儘管央行可透過寬鬆 / 緊縮政策來調節在外流通的現金，但沒有能力預測應將多少貨幣投入流通，以便達成期望的就業與通膨水準。

10. 貨幣貶值會導致購買力下降，這對債券持有人不利，因為債券價值會因為購賣力下降而降低；對股票持有人有力。

11. 有毒資產 (toxic assets) 是指，在市場情況良好時，資產面臨的多方面不良影響被暫時掩蓋，而當危機來臨時，潛在的所有不良因素一起爆發，這種暫時的穩定資產就稱為有毒資產。

12. FED 印鈔票或許沒有成本，對社會而言卻不是毫無成本。彈性貨幣最明顯的效應就是通膨不斷，以及貨幣單位的購買力衰退。截至 2008 年金融危機爆發之前的 50 年，美國的工業生產增加約 5 倍，但是同期流通的紙鈔與硬幣數量卻增加 26 倍，因此每 1 美元的購買力損失約 86%。

13. 銀行部分準備金是一種龐式騙局，存款戶將持有的現金存到銀行，拿到一份憑據與利息，它們知道銀行業者的貸款業務會發出更多憑據，因此最後流通的憑據比銀行用來支付所有憑據持有人的資金還要多出許多。不過，銀行業者將這個貨幣創造流程得到的部分利益分享給存款戶，而這也是存款戶參與這場遊戲的誘因。但如果你覺得這就是騙局一場，那麼可以說整個現代經濟就只是一場騙局。真正讓銀行以及整個經濟得以存活、甚至大發利市的，其實是我們對未來的信任。「信任」是世界上絕大多數金錢的後盾。

14. 一個簡單的經濟學例子，你可以看出承包商Ｂ先生的戶頭已經有 300 萬元，但是銀行裡實際上，其實一直就只有 100 萬元的現金。而且，這 100 萬元現金從來就沒有出過銀行。根據目前的美國銀行法，這種作業還可以再重複七次。所以，就算目前銀行的保險庫從頭到尾就只有 100 萬元，但這位承包商的戶頭最後可以達到 1,000 萬元。銀行每次真正持有 1 元的時候，就能夠放款 10 元；換句話說，也代表我們銀行戶頭上看到的那些金額，超過 90% 其實只是數字，並沒有實體的硬幣或鈔票。

15. Shadow Government Statistics 寫到，如果依然以同樣的項目組合計算通膨，通膨數據會因為替代項目而降低，如果牛排價格上漲，政府會假設消費者將購買較便宜的漢堡，用漢堡取代牛排，因此物價看似下跌；麥金塔電腦降價，是因為採用 hedonics 而提升技術。我們不信任統計數據的另一個理由是，數字是事後觀察並記錄發生什麼事，而不是即將發生什麼事。

16. 美國建立消費者指數 (CPI) 的方式

17. CPI 會有一個基準日，後續的數字才能對照衡量。以美國為例，是根據 1980 年代的物價水準，因此該基準設定為 100，在此之後的變化會高於或低於 100，取決於個別的物價變化，但也包含指數中增減的各項比重。舉例來說，要取得第九年的通膨率：第 9 年的指數數字 - 第 8 年的指數數字第 8 年的指數數字。

18. CPI 的計算方式最大的問題是，清單中所有的項目都假設能完整涵蓋消費者所有支出範圍，這就是發生偏差的原因，例如，醫療保健成本只包含自負額的支出。

19. 史丹佛教授 Michael Boskin 指出，通膨指數偏誤四大來源有

偏誤來源	說明
① 替代偏誤 (substitution bias) ✈️	發生在物價變化，以及消費者以較便宜的產品取代較昂貴的產品時。 廉價航空的問世，使得航空旅行成本下降。這些由服務近乎相同，但由價格較低的產品取而代之，卻沒被數據蒐集者測量到，結果就是 CPI 過度增加，市場實際狀況卻無以佐證。
② 商店替代偏誤 (Outlet substitution bias) 🛍️	發生在消費者去價格較低的零售通路，而這些商店不在數據蒐集者的樣本中。 不同商店價格皆有所不同，數據蒐集者選錯店家就會得到錯誤的結果。隨著網路購物增加，只仰賴實體零售通路可能大幅高估產品與服務的價格。 此偏誤最大的影響在於，造成 CPI 低估購物者從產品品質改善以及新產品過剩所得到的好處。
③ 品質變化偏誤 (Quality change bias) 🚗	發生在產品品質改善 (ex. 能源效率提升或更持久)，但並未被衡量進去。 許多產品看起來與過去相同，但品質在近幾年有劇烈突破。以汽車為例 (ex. Tesla) ，現在的汽車和過去迥然不同，提供各種過去所沒有的節能與便利。
④ 新產品偏誤 (New product bias) 💊	發生在新產品未被納入 market basket，或過很久才納入。 我們生活在經濟快速變遷的世界，每天都有新產品問世，很難準確定義生活成本代表什麼。 衡量一瓶牛奶的變化或許很容易，但過去癌症無法治療，若發現新的療法，這變化該如何計算？越來越多人購買以前不存在的產品。

20. 通膨率、名目 GDP (總合物價水準 (或物價平減指數)最終產出的總數量(實質GDP)) 、 實質 GDP 的計算

年度	名目 GDP (nominal GDP)	物價平減指數 nominal GDPreal GDP	實質 GDP (real GDP)
2019	1800 萬	18001800=1	1800 萬
2020	3600 萬	36001800=2	1800 萬

(Reference: https://reurl.cc/g88dN4)

[閱讀筆記] The Inflation Myth and the Wonderful World of Deflation（1/4)

 

1. 通膨讓我們手中的錢變薄、購買力下降，彷彿被課稅般，但嚴重程度有過之而無不及。換句話說，通膨是百物齊漲且幅度頗大，期間也拉得很長，可以說是「太多的金錢追逐太少的物品」。已故 1976 年諾貝爾獎得主 Milton Friedman 曾說：「通膨是一種貨幣現象」。

(Reference: https://reurl.cc/Q7dgv9)

2. 通縮則是經濟陷入大蕭條，民眾縮衣節食，企業的產品與服務因此滯銷 (產品供給 > 實際需求)，企業被迫裁員，甚至宣告破產，導致失業人口大增，造成嚴重惡性循環與社會問題。

(Reference: https://reurl.cc/WEdgnx)

3. 1929 年美國華爾街大崩盤引發的全球經濟大恐慌，就是通縮的典型案例。當時有 1/4 的人失業，物價極低，但因龐大的「超額供給」導致物價不斷下跌。英國經濟學家凱恩斯 (John Maynard Keynes) 提出印鈔票撒錢以創造有效需求的概念，讓美國走出通縮的經濟蕭條。政府創造需求的手段包含印鈔票發給失業沒錢的人、發行消費券、蚊子館工程、路平專案等。當創造的需求超過供給時，就可解決通縮問題。

4. 以貨幣計價的所得或消費者購買力時常在變動，因此長久以來，所得大多時候都跟得上物價上漲，結果就是雖然看似有通膨，卻是惡性循環的通膨。但就消費者的獲利能力 (earning power) 而言，產品與服務都變便宜。事實上，我們正處於通縮的惡性循環，而那樣的通縮現象將長伴我們。

5. 英國知名經濟學家、政治哲學家、1974年諾貝爾經濟學獎得主 Friedrich Hayek 曾說：歷史大致上就是一個通膨史，物價上漲隨處可見，從 1920 年德國的惡性通膨 (hyperinflation)、到 1989 年柏林圍牆倒塌之後東歐的通膨、1970 年代西方國家的停滯性通膨、以及日本在 1960 年代經濟奇蹟結束後的通膨。

6. 中國是最早使用紙幣的國家，也是最早遭遇通膨的國家

7. 隨著時間過去，沒有一種貨幣能維持價值。各國政府在需求 / 貪婪出現時，無法抗拒擴大供給 (也就是印鈔票、量化寬鬆政策) 的誘惑，又更加證明這點。

8. 貨幣典型的因果關係

(Reference: https://reurl.cc/ynnVWD)

9. 因為政府印鈔票，導致貨幣貶值、通貨膨脹，有無可能創造一種供給固定的貨幣，超越政府一時興起的印鈔行為，以維持貨幣價值，並且是人民可以完全信任的財富來源？比特幣 (Bitcoin) 企圖解決這個問題，但即使有此新工具，透過產生複雜運算或其他晦澀難解的操作，也能產生新的供給，又使得 BitCoin 容易受到影響；且加密貨幣兌主權貨幣的波動劇烈，又透露出其極度不穩定性。

10. 常聽到的消費者物價指數 (CPI, Customer Price Index) ，就是通膨指數。根據 IMF 的統計，全球有 181 個國家有通膨指數。各國政府總是緊盯通膨率，因為其與人民口袋息息相關，這種作法也是政治正確的決定：

11. 各國政府可以透過調整利率，來調整通膨數字。在 2008 年次貸危機中，美國金融體系陷入瓦解危機，即使經濟瀕臨不景氣，FED 因擔心通膨而拒絕調降利率，並聲明「成長的 downside risk 與通膨的 upside risk，都是 FED 關注的重大議題」。FED 前主席 Ben Bernanke 於回憶錄寫到：「事後回想，那時的決策是錯誤的」。

12. 中國政府也常調整利率，對通膨進行維穩。除了調整利率，也會要求銀行減少放款、調高銀行準備金等手段來降低銀行可放貸資金，減少民間流通貨幣，已達降低通膨之目的。

13. 通膨對繁榮的經濟是必要的，因為勞動市場不會馬上對通膨上升做調整，於是企業得以從實質較低的勞動成本得利。央行會嘗試各種手段影響通膨，包含操控利率、印鈔票購買資產而進行市場操作，以及調整銀行存款準備金等。但是，這些行動未必能如預期奏效。

14. 通膨會影響政府決策，也與你的生活息息相關，包含央行各種行動、股票與債券的投資報酬、房貸利率、薪資調整等。

15. 對於通膨的五花八門且互相牴觸的看法

各種看法	人物	觀點
通膨是政府用來對人民課稅的工具	經濟學家  Keynes	通膨是沒有立法規定的稅賦。
	經濟學家  Hayek	我認為這樣說並不誇張，歷史大致上是個通膨史，通膨通常是政府為了自身利益而策劃的。
	客觀主義哲學系統開發者  Ayn Rand	通膨並非公民個人行動引發，而是政府造成的，藉由人為擴張必要的貨幣供給，支應赤字支出。歷史上沒有一個個人貪汙或銀行搶匪，劫掠人民儲蓄的規模可以和國家政府財政政策的掠奪相提並論。
通膨是政府用來解決預算赤字及債務償還的方法	小說家兼記者 Hemingway	對於管理不善的國家，第一個靈丹妙藥就是通膨，第二個是戰爭。兩者都帶來短暫繁榮，也帶來永久毀滅，但兩者都是政治與經濟機會主義者的避難所。
	美國總統 Hoover	只有三種方法可以償還國家為支付的帳單，第一是課稅、第二是拒付、第三是通膨。
通膨是企業為了提高價格造成	美國統計學家 Deming	生產力與品質衰退，意味著企業的單位生產成本居高不下，但你又沒有那麼多東西可賣，你的員工也不樂見看到薪資變少。企業為了維持獲利，只好提高價格，這就是通膨。
政府可控制通膨	FED 前主席 Janet Yellen	透過調整利率促進金融穩定的方法會增加通膨與就業的不穩定性。因此，我認為必須以宏觀審慎的監管調控方法 (macroprudential regulation) 肩負起主要職責。
提高生產可解決通膨	美國前駐印大使 Chester Bowles	生產是通膨唯一的解答。
降低通膨可實現成長	印度前央行總裁 Raghuram Rajan	我已說過很多次，可長可久的成長之道，就是將通膨壓低到更加合理的水準。
通膨是有害的	財經記者 Henry Hazlitt	通膨就像其他稅賦，用來決定人人被迫遵守的個別政策和商業政策。通膨打擊所有樽節和節儉；鼓勵揮霍、賭博、浪費。它使得投機比生產更有利可圖，撕裂了穩定的經濟結構，是不可饒恕的不公不義。
	美國國會議員 Kevin Brady	通膨摧毀儲蓄、妨礙政策規劃，而且阻礙投資，這代表生產力下降及生活水準降低。
務必要擊退通膨	現在經濟學之父 Paul Samuelson	避免通膨並非絕對必要，而是我們必須追求但又常常不得不妥協的眾多相互矛盾的目標之一。
民眾以支出戰勝通膨	富爸爸公司創辦人 Robert Kiyosaki	關心通膨的人，往往會買豪宅名車。
通膨是好事	FED 前主席 Janet Yellen	對我來說，明智而人性化的政策就是偶爾讓通膨上升，即使通膨高過目標。
	經濟學家 Friedman	通膨始終是一種貨幣現象，因貨幣數量增加速度快過生產速度而產生。貨幣在溫和的水準中，以穩定速度成長，可以讓經濟成長更高，協助國家建立穩定的經濟社會。
通膨是錢太多引起	富爸爸公司創辦人 Robert Kiyosaki	簡單說，通膨發生在系統中的錢太多時；通縮發生在流通的美元太少時。
央行官員需控制通膨	《紐約客》（The New Yorker）的專職作家 James Surowiecki	如果投資人相信通膨即將失控，最後的結果就是利率升高與資本外逃，接踵而來的就是惡性循環。
央行造成通膨	Cato Institute 自由主義智囊團的高級研究員 Jim Powell	絕大多數的央行都在 1900 年後成立，為的是協助政府支出無中生有的錢。它們成了通膨引擎。絕大多數失控的與最難控制的通膨，都在 1900 年之後。
企業因預期通膨而調漲售價	《紐約客》（The New Yorker）的專職作家 James Surowiecki	經歷過惡性通膨的企業，一定會預防通膨帶來的威脅。只要有一點風吹草動，就會調漲售價。因為他們已經學會，如果不漲價，等通膨來襲，它們的事業就會完蛋。
通膨上揚與利率上揚市惡性循環	印度央行前主席 Arundhati Bhattacharya	利息升高與通膨升高是一種惡性循環。
通膨與政府的高負債及低經濟成長有關	美國著名基金經理人  Bill Gross	緩慢的經濟成長與通膨通常會伴隨巨額赤字，以及債務佔國內生產毛額 (GDP, Gross Domestic Product) 的百分比增加。
預算赤字不會影響通膨	諾貝爾經濟學獎得主 William Vickrey	赤字本身不會產生通膨，平衡的預算也不保證平衡的物價水準。
通膨是勞動成本上升引起	Caterpillar Inc. 前 CEO Douglas R. Oberhelman	通膨是勞動成本上升引起，而不是產品成本上揚。我樂見看到一點通膨，我樂見人人薪資增加。
物價上漲不會引發通膨，只是揭露通膨	Citibank 前 CEO Walter Wriston	物價上漲不會引發通膨，只是反映問題。它們代表一種經濟言論的基本形式，因為貨幣只是一種資訊形式。
通膨並不是貨幣數量增加	奧地利經濟學家 Ludwig Heinrich Edler von Mises	現在大家說的通膨並非通膨 (即貨幣與貨幣替代品的數量增加)，而是通膨必然的後果，意即商品價格與工資普遍上漲。

16. 消費者物價指數 (CPI, Consumer Price Index) 這類的統計數字非常不具代表性，CPI 將消費者為所有產品與服務支付的平均物價過度簡化。對於不同產品與服務的相對重要性，不同消費者賦予的比重不盡相同，「平均」的消費者物價指數並未反映多數人的體驗。

17. 目前台灣的 CPI 共包括 395 個項目群，包括食物類（肉類、水產、蔬菜、水果等）、衣著類（成衣等）、居住類（房租、水電燃氣等）、交通類（油料費、交通服務費等）、醫療保健類（醫療費用等）、教育娛樂類（教養費用等）以及雜項類（理容服務費等）等 7 個基本分類，以 1985 年台灣家庭消費結構為權數，此項權數主要根據家庭收支調查資料計算而得，每五年更換一次，以反映消費支出型態的變化。(https://reurl.cc/yng3qE)

18. 惡性通膨代表著，人民對貨幣失去信心，並設法將貨幣轉換為實體商品。接著開始出現囤貨的現象，因為大家認為比起貨幣，商品才有價值儲存。恐慌蔓延後，過量的需求提升商品價格，貨品一上架就被一掃而空。實質稅收下降，政府常見的反應是印更多的貨幣以滿足支出。

19. 商品的價值儲存 (store of value) 是指，對有價值的物品進行儲藏。在惡性通膨時，大家認為比起貨幣，商品才有儲存價值。

20. 金本位制 (gold standard) 是指，以黃金為本位幣的貨幣制度。在金本位制度下，每單位的貨幣價值 = 若干重量的黃金 (即貨幣含金量)，例如在 1821 年，英鎊的價值設定為 ¼ 盎司的黃金、1 美元則是 120盎司、1 日圓則是 1.5 克。當不同國家使用金本位制時，國家間的匯率由各自貨幣的含金量比來決定。