[閱讀筆記] Antifragile: Things That Gain from Disorder (5/10)

1. 很多時候，個人認知或人類知識無法區別訊號與雜訊，因此會過度反應
2. Black Swan 的世界中，真正的英雄是避免發生 Black Swan Event 發生的人，而非發生 Black Swan Event 發生後收拾殘局的人。可惜的是，我們的 bonus system 通常都會去獎勵後者，忽視前者。
3. 一棵樹木從生根發芽到枝杈參天是自然而然的，不要去告訴一棵樹如何生長，就像不要去教一隻鳥兒如何飛翔。同理延伸至人類活動，愈接近自然的活動其反脆弱性愈強，反之愈弱。過多人為的干預，無異於將其推向「脆弱」邊緣，這也是為什麼作者反對過多政府干預，稱格林斯潘為「超級脆弱推手」的原因。
4. 推銷『看看我為你做了什麼』遠比『看看我為你避開了什麼事』更容易。根據『績效』建立的獎金制度，當然使問題惡化。我曾經在歷史中尋找因為沒做什麼事而成為英雄的人，但要觀察沒有作為很難。黑天鵝世界中的英雄，是防止巨大災害的人，但由於巨大災害沒有發生，所以他們沒有因此受到獎賞或鼓勵。
5. 發揮人類拖延的本能－ 事實上，我們人類很不擅長於過濾資訊，尤其是短期資訊，拖延可能是讓我們過濾得更好，抗拒資訊跳躍所帶來不良後果的一種方式。如果你相信我們對事物的看法不完整，那麼靜候時間去考驗，也許是有效的方法。
6. 為何活在資訊爆炸的時代，反而愈不知道發生什麼事?因為連十萬八千里外的一條狗被撞你都收得到新聞，這種雜訊漫天蓋地的充斥資訊管道，變成 99.5% 的雜訊，淹蓋掉 0.5% 的資訊。
7. 太多的雜訊 (noise) 將寶貴的資訊掩蓋，每日的新聞就是雜訊，會讓你的投資決策做出錯誤的判斷。最好的方式是，忽略每日發生小的變化，只看長久的、巨幅的變化。
8. 媒體常誤導你對這個世界的了解，每一天在美國有 6200 人死亡，許多都是可以避免的意外。但是，媒體只會報導因颶風、奇怪的車禍、飛機失事等意外所導致的死亡，誤導你對真實風險的認知
9. 尾端風險/極端風險 (Tail Risk) 是指統計學上兩個極端值可能出現的風險，按照常態的鐘型分佈（Bell Shape），兩端的分佈機率是相當低的（Thin Tails）；但是兩個極端值的分佈亦有可能出現厚尾風險/肥尾（Fat Tails）風險，那就是距離中值（Mean），出現的機率提高。也就是原本不太可能出現的機率突然提高了，運用在金融市場上，那就是極端行情出現的可能性增加而且頻繁，這樣可能會造成市場行情的大幅震蕩，造成的原因可能是市場上出現不尋常的事件，如2008年雷曼兄弟倒閉、2010年的南歐主權債信危機，皆產生肥尾效應。

10. 政治與經濟的 Tail events (極端事件) 是無法預測的，其發生機率無法用科學方法來衡量。
11. 我們人類有兩個腎臟、肺、眼睛、耳朵、神經系統，多餘的備用零件，在必要的時刻可應付最糟的結果以及對可能發生危險的資訊有所反應，這種過度補償的性質是種以備餘形式呈現的反脆弱反應。當你在銀行保有一定的備用資金 (redundancy)，你就不需要精確地去預測未來可能會有什麼潛在的困難，如戰爭、地震、經濟蕭條、恐怖攻擊等；但是如果你是負債的話，你的經濟體質較脆弱，你就需要更加準確地去預測未來可能的困難
12. 當重大、意外事件發生後，要怪罪的不是沒有預測到事情的發生，而應該是反省檢討為何我們如此脆弱？
13. 當福島核電廠受到海嘯攻擊後，東京電力公司深深體會到與其去預測發生災難的機率，不如聚焦於如何縮小 exposure of failure。其試圖將核子反應驢做得更小、將反應爐深深地放在地底下，使其有足夠的保護，當災難發生時對當地居民造成的衝擊越小越好
14. 當我們像火雞一樣，使用過去的「證據」，忙於對未來嚴格預測時，意想不到的事情卻可能發生，最終我們變成了脆弱的火雞。在生活中，我們的任務就是 「如何不讓自己成為火雞」，或者如果可能的話，努力與火雞的特徵保持相反，就是具有反脆弱性。
15. 作者將預測的事件分成四個象限，其由兩個變數組成︰簡單報酬 (是/否) 還是包括複雜報酬(包括各種函數)；屬於平庸世界還是極端世界。

1. 第一象限是平庸世界簡單報酬：預測很安全，模型有用，但較多出現在實驗室與遊戲，而非現實世界。
2. 第二象限是平庸世界複雜報酬：統計方法令人滿意，只有一點風險。
3. 第三象限是極端世界簡單報酬：無傷大雅，遇到就算了。
4. 問題在於第四象限，極端世界複雜報酬，也就是黑天鵝事件所在：無法對罕見事件的報酬作預測，沒有可用的模型或定理 （發生機率很低、嚴重度卻很高的那種）。
1. 在阿爾卑斯山 (極端世界power law) 迷路，不要用庇里牛斯山（平庸世界 normal distribution）的地圖。一些笨蛋往往聽信一些自以為是專家提供的錯誤統計機率預估，讓自己冒了更大得風險，最後自食惡果
2. 假如無法避免第四象限，例如氣象與流行病，作者則建議採取以下方法鞏固自己的反脆弱︰
1. 要尊敬時間和非外顯性的知識：已經運作很長一段時間的東西比較好，這些東西的存活有一定的道理（跨越短多長空與炒短線的陷阱，背後有一些隱性的知識智慧）
2. 避免最適化；學著去喜愛多餘，沒有最適負債比這回事，現金與存款才能避免黑天鵝事件的傷害
3. 避免去預測小機率的報酬，但普通事件的報酬不在此限
4. 小心罕見事件的「無典型性」：指後果的嚴重度與情勢的演變
5. 小心獎金的道德風險：指投資銀行高層（許多炒短線的專業經理人都是）每年靠冒險賺取高額獎金，等到多年一次的黑天鵝出現時，銀行倒閉債留國家、股東與納稅人時，自己拍拍屁股走人
6. 避開風險矩陣的這樣東西：這只是一群對於風險沒有正確觀念的笨蛋，拿來自欺欺人的東西。更”精準”的線型迴歸、ANNOVA，夏普比例，貝他係數等教科書的東西，一樣全部沒用。
7. 正面或負面黑天鵝事件？負面的黑天鵝，如風險性投資、大流行病其可能性被低估；正面的黑天鵝，如創投、科技研發其成功可能性亦被低估
8. 不要把沒有波動性和沒有風險混為一談：風險不是用波動來測試，意外的跳躍才會是黑天鵝
9. 小心風險數字的表達：可能性與嚴重度都不可能正確預料
3. 許多人開始使用複雜的模型 (ex. Chaos-complexity-catastrophe-fractal theory)，試圖想要預測黑天鵝事件。對我來說，less is more，拋棄這些複雜的模型，提升自己的反脆弱力，才是正確的方向
4. 做預測的人會因為預測而脆弱，飛行員因為過度自信而失事墜毀，迷信預測的人會讓自己冒更大的險
5. 威尼斯人古諺：「The sea gets deeper as you go further into it.」（譯註：大略和中文諺語「學然後知不足」類似）。你懂得越多，就越了解自己要學的東西還有很多
6. 務實的做事態度，應是不講機率，不要用科學估計法算百分比，而是先做好準備
7. 我們應將恐懼轉換為謹慎、將痛苦轉換為訊息、將犯錯轉換為學習、將想法訴諸行動
8. 越是害怕混亂 (disorder)，越是害怕失多於得，你就會越 fragile；不怕混亂，經過評估可以放手一搏 (nothing to lose)，這樣你只有獲得，沒有失去，你就會更加 antifragile
9. Fragile 隱含著失多於得，不利 (downside) 大於有利 (upside)，這是不利的不對稱性 (asymmetry)；antifragile 意味著得多於失、有利大於不利，這是有利的不對稱性
10. 邁向反脆弱的第一步，是先降低下檔  (downside) 損失，不是提高上檔 (upside) 利益；也就是說，減少暴露在負面「黑天鵝」的機率，並讓自然的反脆弱自行運作。
11. 路徑依賴 (path-dependent) 類似於物理學中的「慣性」，一旦進入某一路徑(無論是「好」的還是「壞」的)就可能對這種路徑產生依賴。某一路徑的既定方向會在以後發展中得到自我強化。人們過去做出的選擇決定了他們現在及未來可能的選擇。好的路徑會對企業起到正反饋的作用，通過慣性和衝力，產生飛輪效應，企業發展因而進入良性循環；不好的路徑會對企業起到負反饋的作用，就如厄運循環，企業可能會被鎖定在某種無效率的狀態下而導致停滯。而這些選擇一旦進入鎖定狀態，想要脫身就會變得十分困難。
12. 一旦人們做了某種選擇，就好比走上了一條不歸之路，慣性的力量會使這一選擇不斷自我強化，並讓你輕易走不出去。「路徑依賴」 (path-dependent) 類似於物理學中的慣性，事物一旦進入某一路徑，就可能對這種路徑產生依賴。這是因為，經濟生活與物理世界一樣，存在著報酬遞增和自我強化的機制。這種機制使人們一旦選擇走上某一路徑，就會在以後的發展中得到不斷的自我強化。
13. 如果某樣東西具有脆弱性，那麼它發生損壞的風險，將抹殺掉你為了改善它或者使它變得「有效率」所做的任何事情，除非你先降低發生損壞的風險。
14. 國家很容易以讓子孫背負債務的方式，促進國內生產毛額（GDP）的成長，但將來的經濟可能因為需要償還這些債務而崩潰。
15. 財務上採取槓鈴策略（barbell strategy），也就是用超積極與超保守的投資組合，取代溫和的保守、積極的投資組合。例如把 80~90% 的資金，放在極保守的投資工具（像政府債），剩下的 10 ~20%，放到極為投機的賭注上，槓桿倍數盡可能放大（像是選擇權或者期貨），這樣你的核心部位，就不會受到風險管理錯誤的影響，沒有任何黑天鵝事件可以對你造成傷害。因為你把無法計算的風險，也就是對你有害的風險減除了，你的風險不是中度風險，而是一邊高風險，但另外一邊無風險，平均起來將是中度風險。中間策略是賺錢有上限、虧損無下限；而槓鈴策略是賺錢無上限、虧損有下限。

[閱讀筆記] How Will You Measure Your Life? (2/4)

1. 對你來說，最理想的工作是同時能激勵你且能滿足 hygiene factors 的工作。但這不事件容易的事情
2. 管理大師明茲伯格曾說，策略來自兩個完全不同的源頭
1. 第一個是預期的機會把焦點放在可預期的機會，詳細擬定策略，此即審慎策略(deliberate strategy)。
2. 第二個源頭則是未預期的機會。因應未預期的問題與機會，不斷修正而形成的策略，即為應急策略(emergent strategy)。
3. 策略是持續不斷、多變且難以控制的過程。商業策略不是在創業之初就想到的，而是不斷修正、演進而來的。
4. 策略總是從有計劃的與未預期的機會綜合而來。一開始總是會遇到很多未預期的事物，當你從中學習到教訓、如何規畫輕重緩急、進一步讓你的才能獲得發揮，這就是開始獲得回報的時候。此時，你就會發現有哪些方式是真的可行的，也是時候將 emergent strategy 轉換為 deliberate strategy
5. 在我們的生活和工作生涯中，不管你是否察覺得到，我們總是一方面按照審慎的策略往前走，另一方面則必須應付無可預期的選擇。策略幾乎總是來自種種機會，包括你可預見以及無可預期的。還在摸索就採取應急策略，找到答案就改採審慎策略。
6. 如果你希望你的策略可以成功，就得說出「那些假設必須證明為真」。Ian MacMillan & Rita McGrath稱之為「發現導向計劃」(discovery-driven planning)，就是問「如果要行得通，你必須證明哪些假設必須證明為真」。若原始的假設是有問題的，計畫註定會失敗收場
7. 許多公司考慮投資在一個案子上時，根據的是最初的預測，但卻未確實小心的驗證預測假設正確與否。我們可以理解很棒的企劃案必須做財務預測，但我們不能裝作這些預測都是準確的，必須承認只是大概的數字。應要求專案小組，列出一張清單，列出最初預測根據的假設，然後問小組成員:「如果要達到企畫案的數字，必須證明那些假設為真?」如果假設經過驗證，這樣的計劃就不容易失敗了。
8. 每個人都希望自己在工作傑出且快樂，以下有個簡單的檢視方法，避免新工作的實際與你的預期有太大的落差
1. 在你接受新工作前，謹慎的列出有哪些事物需具備，你才能成功的達成使命。捫心自問：「有哪些假設必須證明為真，我才能成功完成此交辦事項。」列出來有哪些假設，並且確認這些假設是你可以控制的
2. 同等重要的，問問你自己，有哪些假設必須證明為真，你才能樂在工作？試想，有哪些內部或外部 motivator 會影響你是否樂在工作？有哪些證據可以證明你擁有這些樂在工作的必要因子？
9. 每次你考慮換工作，也請你想想最重要的假設是什麼，如何證明你的假設無誤。請用務實的眼光來看待你眼前展開的生涯之路。
10. 企業發展策略也很難一開始就正確，必須不斷地調整。我們可以企業的策略發展做為借鏡，不斷的調整策略，直到找到最適合的工作。
11. 在人生的旅途，對於未預期的機會保持開放的心胸。你必須準備好與不同的機會進行試驗，且持續調整策略，直到你找到能夠同時滿足 hygiene factors 與 motiators ，這不是件容易的事情，但值得你努力地去追求。
12. 你每天都會做上百個決策，這些決策決定你如何分配資源。你如何知道你每天是否朝正確的方向走呢？看看你的資源都投入哪裡。若你的資源投入的地方都不是去支援你的策略，代表你根本都沒在執行你所制定的策略
13. Intel 前 CEO Andy Grove 曾說過：要了解一間公司的策略，不要聽他說了什麼，應去看他做了什麼。很多公司，高層講的是一套，但是業務實際 incentive program 卻是另外一套。
14. 資源（時間、精力、才能、財富）分配，是一個持續不斷的過程，不斷的選擇優先順序。要注意不要為了得到立即的回饋、短期的利益，而犧牲掉長期的目標。
15. 人們常將能夠得到立即回報的事物認為是最重要的事情，如獲得升遷、加薪或獎金。短視是人的天性，但若你沒有長期的規劃與適當的投入資源，數十年後你也無法得到任何回報
16. 策略包含目標及達成目標的手段。策略（無論是在公司或是人生），是由每天上百個決策所建立的，一切都端視你如何使用你的時間、精力與金錢，你決定將資源投注在什麼地方，就代表那是對你來說最重要的地方。你可以口若懸河地說你未來的願景與策略，但你未投入資源去執行，a strategy is nothing
17. 你希望自己是個慈善家，但是你投注多少時間與金錢給你所在乎的慈善機構呢？你說家庭對你很重要，你每天花多少時間去陪伴你的家人呢？若你想要成為的，與你真正投入的資源不一致，你永遠不可能變成你想要成為的那種人
18. 你必須確認你分配資源的方式與你所訂下的事情優先順序是一致的。你必須確認你衡量成功的方式與你覺得最重要、最在意的事情是一致的。你必須確認你在思考這些相關事物時，要克服短視的天性。
19. 即使你知道你的優先順序，你每天還是要努力的戰鬥、維護這些優先順序，將你的時間與精力放在對的地方，但是總有很多事情會來干擾你、讓你分心。這真的不是一件容易的事情
20. 回想先前提到的應急 (emergent) 與審慎 (deliberate) 策略，你必須時常平衡你的計畫與未預期的機會。當你發現當初的計畫不管用的時候，並不是代表你失敗了。你是學習到哪些方法不管用，現在你知道可以去嘗試之前沒想到或嘗試過的方法
21. 根據 Origin and Evolution of New Business 的調查，最終獲得成功的公司中有 93% 的公司，放棄他們原本的策略，原因是原本的計畫不可行。換句話說，成功的公司並不是因為他們一開始的策略就是正確的，而是發現錯誤後還有足夠的資金去嘗試其他的方法。大部分失敗的公司，都是因為他們將所有的資金投注在原始的策略上（通常都是錯誤的策略）
22. 投資人在投資企業時，有兩個基本的目標：成長與獲利。投資人應對成長抱持耐性 (patient for growth)，但是對於獲利則不應保持耐心 (impatient for profit)。企業將資金拿去先追求成長而非獲利，稱之為壞資金 (bad capital)；將資金先拿去追求獲利而非成長，稱之為好資金 (good capital)。一旦企業開始獲利，代表已經找到可行的方法，就可以將獲得的利潤擴大規模，形成正向循環
23. 好資金：在事業剛起步時， 還不知道策略是否能夠成功，因此應以最少的資金設法快速找到一個可行的策略，避免耗費了許多資金後才發現走錯路。在這種情況下投入的資金稱為「好資金」。舉例來說， Honda 原本打算以重型機車進軍美國機車巿場，但以有限的資金經過嘗試後， 改以輕型機車才順利攻占了美國機車巿場。壞資金：在事業剛起步時, 如果投入的資金愈多、愈快，就愈容易把一家公司推下懸崖。 如果投入的資金急於看到成長而非獲利，稱之為「壞資金」。最常違反「好資金」原則的大多是財力雄厚的投資人和成功的大公司。
24. Matthew Olson 和 Derek van Bever 在 Stall Points (為什麼雪球滾不大) 一書中說明了投資的困境:
1. 因為一家公司最初計劃成功的可能性不高，投資人傾向決定等到看到下一波的成長再投入資金，因而錯失投入「好資金」的時機。
2. 當公司取得了成長，進入成熟期，投資人才發現自己已錯失良機。
3. 投資人希望投資的對象是成長快速的大公司。 但對於大公司而言，因為基數大，要持續快速成長，難度相當高，經常得需要浥注龐大的資金。 但如此則掉入了投入「壞資金」的陷阱。
25. 當企業忽略投資新的事業，等到需要新的收入與利潤的來源時，通常都為時已晚。這就像當你需要綠蔭的時候，才開始種植小樹苗。小樹苗不可能於一夜之間突然長大，提供足夠的綠蔭給你。想要綠蔭，就需要長達數年，耐心灌溉，才有機會讓小樹苗變成大樹

[閱讀筆記] Bogle On Mutual Funds: New Perspectives For The Intelligent Investor (8/9)

1. 最根本的投資決策就是你的資產配置，你要擁有多少比例的股票？你要擁有多少比例的債券？你要擁有多少比例的現金？
2. 若你是年輕的投資人，有穩定的收入，位處累積期 (accumulation)，我高度建議股票你的投資組合中，可以佔 80%；若你已經退休，位處分配期 (distribution)，我建議你股票佔你的投資組合中約 50% 即可
3. 若你位處累積期 (accumulation)，你應較能承受較多的風險，投資決策可以積極些，擁有較長的時間可以享受複利的魔法
4. 若你無法忽視股票市場的價格變動，你就不應該將大部份的資產配置放在股市
5. 對於保守的投資人來說，股債比各一半 (50 / 50)，會是很好的配置。你無須定期調整股債比率 (如 60 / 40, 63 / 37 等)，或許有些期間，變動的股債比率的績效會優於固定股債比例的配置，因為你永遠無法預測明天或明年會發生的事情，當兇猛的熊市來臨時，就會輕易地侵蝕你之前的獲利
6. 當你制定好自己的股債配置後，你可以隨著各種環境變化做出調整，但是我建議變化不要超過 15%。如原本為 50/50，最積極的配置是 63/35，最保守的配置是 35/65；又如原本為 80/20，最積極的配置是 95/5，最保守的配置是 65/35
7. 當你決定做出變更資產配置的決定前，你要準備好有可能犯錯的風險。對於股票來說，你可以根據當前股息殖利率 (current dividen yield)、預期殖利率成長率以及預期股價變動來做出資產配置的調整；對於債券來說，你可以根據利率走向來做出資產配置的調整
8. 機會成本（Opportunity Cost, OC）所指的「機會」必須是決策者可選擇的項目。若不是決策者可選擇的項目便不屬於決策者的機會。例如某農民只會養豬和養雞，那麼養牛就不會是某農民的機會。機會成本必須是指放棄的機會中收益最高的一個項目。放棄的機會中收益最高的項目才是機會成本，即機會成本不是放棄項目的收益總和。例如某農民只能在養豬、養雞和養牛中擇一從事。
9. 在金融市場要抱持著無法預測的風險永遠存在的心態，任何事情都有可能會發生
10. 風險溢價（Risk Premium），是一個人在面對不同風險的高低、且清楚高風險高報酬、低風險低報酬的情況下，會如何因個人對風險的承受度影響其是否要冒風險獲得較高的報酬，或是只接受已經確定的收入，放棄冒風險可能得到的較高報酬。 確定的收入與較高的報酬之間的差，即為風險溢價。
11. 以投資學的角度而言，風險溢價可以視為投資者對於投資高風險時，所要求的較高報酬。衡量風險時，通常的方法就是使用無風險利率（risk-free interest rate），即政府公債之利率作為標的來與其他高風險的投資比較。高於無風險利率的報酬，這部份即稱為風險溢價。高風險投資獲得高報酬，低風險就只有較低的報酬，風險溢價與風險成正比關係。
12. 身為智慧型投資者在資產配置上需做的五個決定
1. 根據你自己的投資目標來分配股債比
2. 維持固定的股債比或根據市場狀況動態調整股債比（儘管固定的股債筆會是較明智的選擇）
3. 股債選擇的標的要符合自己的投資目標
4. 投資策略的改變可能會增加收益，也有可能不會。在不確定的世界，調整投資策略要盡量減少
5. 要投資指數型的標的、自己挑選或者是相信基金經理人（儘管指數型的投資標的是較明智的選擇）
13. 根據經驗法則，對於還在工作的人來說，至少要保留 3 到 6 個月的生活費用，以備不時之需；對於退休人士來說，則至少要保留一年的生活費用
14. 常見的五種類別的投資人
1. 累積期的投資人（The accumulation investor）：通常年齡介於 25 ~ 50 歲，位處建立資產的階段，希望達成長期的財務目標，如為未來的退休生活累積資產、購買房屋、支付小孩未來大學教育費用等
2. 轉換期的投資人（The transition investor）：通常年齡介於 51 ~ 65 歲，此時期會專注累積資產，為退休生活而準備
3. 分配期的投資人（The distribution investor）：通常是退休人士，其會尋求投資收入最大化，並妥善保護資產、面對通膨
4. 突然獲得一大筆資金的投資人（The lump-sum investor）：不分年齡，通常是突然收到一筆保險金或繼承，我會建議其採取定期定額的方式投資，尋求進一步的資本累積並定期獲得收入分配
5. 機構型的投資人（The institutional investor）：有別於一般個別投資人，主要有企業、學校等，如企業退休基金（corporate pension fund，其主要目標在尋求資產累積與支付退休員工的退休金目標）與大學捐贈基金（endowment fund，其主要目標在追求當前收入、收入成長以及本金保護）
15. 投資人可以購買的五種投資類別
1. Balanced funds (平衡型基金)
1. 平衡型基金通常涵蓋主流的股票型基金與高評等債券，適合持有者有轉換期的投資人（The transition investor）、收入導向的定期定額的投資人（The lump-sum investor）或捐贈基金（endowment fund）投資人
2. 退休人士可以將 85% 的資產買進股債比為 60/40 的平衡型基金，15% 的資金買入短中期的債券型基金
2. Index funds (指數型基金)：根據歷史資料顯示，無論是股市或是債券，購買 index funds 會擁有最佳的表現
3. Municipal bond funds (美國市政債券)：此基金用來取代需繳稅的公司或美國政府債券基金
4. Variable annuity funds (變額年金基金)：定期定額的投資人（The lump-sum investor）適合此類的延後課稅 (tax-deferred) 方案，其提供最少的成本、最大的彈性
5. Fine-tuning funds (微調基金)：除了上述建議的基金，你可能有想要購買的股票或債券型基金，如小型股、新興市場股、高收益債等，記住此類的基金不要超過你整體資產配置的 20%
16. 是否要定期根據市場狀況來調整股債比，不如換個方式想想，是否要調整當初的風險/報酬 (risk / reward) 目標，若要調整目標，再去調整股債比
17. 若你是累積期的投資人（The accumulation investor），你應該盡早、盡可能地將最多的資金投入投資，你的投資時間越長，可以享受到的複利魔力才會更大
18. 在投資的領域，記得 less is more 的原則，與其挑選一堆基金想要打敗大盤，不如挑選指數型基金。秉持著 less is more 的原則，可以提升你的投資專注度，省去一堆煩人的細節
19. 在你 50 歲以前，我還是會建議你繼續保持股債比 80 / 20 這樣的配置，其原因有三個：
1. 長期來說，股票擁有較高的報酬
2. 股票較能夠有效對抗通膨
3. 雖然股票風險較高，但是定期定額 (dollar-cost-averaging program) 可以降低風險
20. 在累積階段（accumulation phase，約 25 ~ 50 歲），由於你的投資期間很長，且採取定期定額之故，所以你的焦點會在報酬（reward）而非風險（risk）。但是，當你進入轉換期（transition phase，約  51 ~ 65 歲），風險會成為主要的考量，你需重新調整你的投資配置以反應轉變中的風險報酬比
21. 轉換期的投資人（The transition investor），我會建議你的股債比從累積期的 80 / 20 調整為 65 / 35，因為現在的你是在為退休生活而準備，投資應保守些。但者只是個參考配置，若已經到了轉換期，你覺得自己仍舊擁有較高的風險忍受度，你可以維持原本的股債比配置
22. 投資的目的在於讓你在退休以後，擁有足夠的金錢讓你安享退休生活。為了維持你退休後的生活水準，在分配期（distribtion phase）的你，你每年需要擁有你工作時期平均薪資的 75%，以美國為例，單身者約 $13,540，雙薪家庭者約 $27,000
23. 分配期的投資人（The distribution investor）由於已經沒有收入，會重視保住本金，調整投資風險較低的項目，但是別忘了還有一個通膨（inflation）的風險，它會一點一滴地侵蝕你的現金
24. 分配期（distribtion phase）可以分成兩個階段，60~75 歲時期，股債比建議調整為 50 / 50；75 歲以後，股債比建議調整為 35 / 65
25. 當你收到一筆遺產或是保險理賠費用時，這筆金錢稱為一次性資產（lump-sum asset）。此時不要急著將你所有資產馬上投入市場，你應採取漸進的方式，採取定期定額的方式（dollar-cost-averaing prgram）進行投資，避免從眾效應（Bandwagon effect），毫不動腦地就把錢都丟進去，若投入後股市發生大跌，將使你的資產大幅縮水

[閱讀筆記] The Four Pillars of Investing (10/12)

1. 在投資的領域，你要盡可能地「降低週轉率、費用與交易佣金」，但這些卻是股票經紀人的利益所在，所以他們會盡可能地多收費用。在證券業裡有句老格言：「我的工作就是慢慢地將客戶的資產轉到我名下。」
2. 股票經紀人在證券公司裡所受到的訓練並非如何投資，而是如何增加交易、增加公司營收
3. 股票經紀人的確受過嚴格訓練，有時甚至達數月之久，但只限銷售技巧，例如，如何接近客戶、灌輸想法與賣出
4. 無論在什麼狀況下，你都用不到券商宣稱的「完整理財服務」
5. 遠離必須支付費用的共同基金與可變換年金，真正可以買的是不必支付任何費用的免佣基金和年金，包括 12b-1 費用在內。提供免佣金的基金的主要公司包括富達、先鋒、駿利（Janus）、普萊斯資金管理公司、美國世紀（American Century）與景順（Invesco）
6. 訊息的流通程度意味著基金公司的利益是否比較能和你站在同一陣線。基金績效資訊無所不在的結果，可讓投資者清楚掌握短中期的基金績效。不同於股票經紀世界，基金極重視投資績效。但是你和基金公司畢竟不是同一條船上的戰友，兩者的關鍵差距在於：管理費用
7. 衝擊成本是指在套利交易中需要迅速而且大規模地買進或者賣出證券，未能按照預定價位成交，從而多支付的成本。衝擊成本被認為是機構大戶難以擺脫的致命傷。比如，機構大戶看好一組股票時，必須花很長時間才能實現自己的建倉目的，如果急於建倉，由於短時間內大量買進會抬高股價，勢必會使建倉的成本遠高於預期成本；同樣，如果急於拋股時，等於是自己在打壓股價，最後實現的賣出價低於原來的預期價格。對散戶而言，由於買賣交易量很小，衝擊成本幾乎為零。
8. 績效表現良好的基金通常都能吸引到大量的資金，以這個產業的術語來說，這就是所謂的「熱錢」：追求高績效歷史的天真投資者所丟出來的錢。這通常意味著頂點已快到了。就算不是頂點，也必然會是推垮基金績效表現的主因，因為當大量基金只能投入數量有限的公司時，必然會遭遇這個問題
9. 投資人與基金公司存在著利益衝突，正如證券公司必須盡可能讓客戶增加交易次數以求生存一樣，基金公司生存的理由只有一個：盡可能擴大基金規模，不管基金未來表現如何
10. 基金績效都會出現「均線反轉」(regression to the mean) 的現象，也就是說，績效優越個幾年之後，常跟隨著績效不振的狀況，反之亦然
11. 該如何分辨一家基金公司是家投資公司，還是行銷公司，以下是兩者差異：
1. 行銷公司不斷宣傳最熱門基金的歷史紀錄；投資公司則正好相反
2. 行銷公司發行新基金的理由是這些基金可以賣得掉，而不是因為他們認為這會是個好投資；投資公司則正好相反
3. 行銷公司大量推出「創育基金」（incubation fund），結束那些績效不好的基金，不斷廣告仍存活的基金；投資公司則不會做這種事
4. 投資公司會不斷警告客戶，市場有可能往下走；但行銷公司不會警告你
5. 投資公司在基金開始發生極高的衝擊成本時，會暫時關閉該筆基金，不讓新投資人繼續加入；但行銷公司則不會這麼做
6. 投資公司會隨著資產增加，很快地降低費用收取比例；但行銷公司不管資產成長狀況如何，都不斷收取高額費用
12. 千萬不要迷信採取積極管理態度的經理人的績效表現。過去的績效表現不僅不能用來預測未來也必然表現優異，且優越的績效將會導致資產規模極速累積，因而增加衝擊成本，減少報酬
13. 幾乎所有成功經理人所依賴的都是運氣，而非技術
14. 財務領域裡唯一的語言就是數學，所以，如果你想要寫出第一流的財務報導，就必須能夠細細咀嚼這些數字，並理解這些數字告訴你的事。但是，很少財經記者做得到這件事情
15. 當你買進整個市場時，你就等於擁有了財務領域中最聰明的人及最完整的資訊。透過指數，你就能和財務世界中最具威力的智慧同步，市場本身的集體智慧
16. 你真正需要的市場指南存在於兩個領域之中
1. 你的資產配置的整體狀況
2. 你的投資紀律。你唯一要做的就是記住兩件事：第一、當所有人都變得瘋狂時，你還是必須保持理智，如大家都在瘋狂追逐科技股時，千萬不要丟掉原來手上的傳產股，去搶科技股。此時你應該做的就是「按兵不動、堅持到底且繼續按照計畫行動」；第二、市場總是會有一天面臨全面潰敗的局面，這時你該做的事就是「按兵不動，或者你有足夠的勇氣的話，就多拿些現金買進更多股票」
17. 儲蓄的理由是我們可以在未來花掉，投資其實就是實現延遲消費目標的手段。未來的消費型態（你會在什麼時間用什麼方法花用儲蓄）才會是決定資產配置方式的最重要因素。簡而言之，你是為了退休預做準備嗎？還是為了應付緊急狀況？準備買房子？
18. 對於退休人士來說，最糟糕的狀況莫過於一開始退休就遭遇持續許久的低報酬。在這個狀況中，如果熊市遲遲無法改善，一方面投資報酬難以提昇，另一方便又被迫提領生活費用，這樣下去將會讓你的退休帳戶坐吃山空。就算壞年頭過去了，投資報酬也開始停昇了，帳戶裡也剩沒多少錢可用來爭取較高的投資報酬，最終一窮二白。逃離這個陷阱的唯一方法就是少花錢，多儲蓄
19. 對於退休人士來說，最美妙的狀況就是退休之後，市場馬上進入一片榮景。在這個狀況下，你就能坐在一疊鈔票裡，不管報酬率多低，怎樣也花不完
20. 對於年經的存戶來說，局面正好完全相反，他應該祈求熊市來臨，所以他們可在退休之前盡可能累積資產。最糟糕的事莫過於，連續一段很長的時間股票價格居高不下，這意味著，他們必須以高價買進股票，但退休後卻僅能擁有較低的報酬