[閱讀筆記] Security Analysis (Part 1)

1. 所謂的安全邊際(margin of safety)，是指容許錯誤、失誤、壞運氣或是經濟與股市上下震盪的空間
2. 所謂的價值投資(Value Investment)，就是在此檔股票的價格低於其真實價值時，買進此檔股票。但其不僅僅是於便宜價格買進而已，還要做深度的分析、追求長期的投資成果、限制與管理風險，並克制從眾心理。
3. 藝術品、稀有郵票、酒等等的投資，都屬於投機，不是投資。因為這些東西都沒有有根據的基本價值，一切都根據買方願意花多少錢來買
4. Value investor 聚焦於追求長期投資的效益，不會希望透過每日頻繁交易來獲利
5. 短期的貪婪與恐懼的力量，是造成價格與真實價值悖離的主因
6. Value investor 的特色是：耐性、有紀律、規避風險(risk aversion)
7. 根據研究顯示，價格便宜的股價表現會優於昂貴的股票(用帳面價值比、本益比或殖利率來衡量)；最近三、五年表現不好的股票，接下來的表現會優於近期表現良好的股票
8. 許多學院派的分析理論，常常把真實世界過度簡化，導致其分析預測的結果有誤。這些理論有一個錯誤的假設，人在投資決策時是理性的，但是實際上，就是因為不理性的人性，導致市場失序與價格偏誤
9. 當成長不如預期，投資人該怎麼做? 希望能恢復過去股價? 放棄並賣出? 喪失成長動能的股票會被大舉拋售，如2002年的dot com泡沫，一堆科技股的價格跌到不可思議的低價，這時其實就是value investor進場的時機，那都是夢寐以求的價位
10. 學院派認為，從歷史的資料來看，變動性越大的股票，風險越大。但是，身為一個value investor，應把風險視為你可能損失的金額，你要衡量，若損失這樣的金額，你能否承受。事實上，一個高變動性的股票，價格也有可能被嚴重低估，變成一個低風險的投資
11. 不要一直想著迅速致富，你應該想的是：控制風險與限制損失
12. 在SecurityAnalysis中所提到的intrinsic value(真實價值)，是指根據真實所定義的價值，如公司資產、營收、股利、明確的未來展望等
13. 購買高收益債券要注意，不要被其高收益的部分所蒙蔽，有時候資本損失的金額，可能還無法被所分配的收益所cover
14. Good stock的定義，有兩種: (1) 位居產業龍頭，營收表現佳，此種企業在未來比較能有令人滿意的營收、(2) 企業財務健全，其在未來比較有可能有好的表現。可口可樂屬於(1)、雅培屬於(2)、GE屬於(1)(2)
15. 沒有所謂的正確的本益比。在1937年GE的股票漲到64，隔年跌到27，一切端視市場氣氛是樂觀或是悲觀，這些價格都是投資者決定的投資價值或投資估價
16. 許多有投機心態的投資人，就像剛拿到駕照就急著要開家人車子的年輕人一樣，他不會想把車子撞壞，但是避免發生意外不是最重要的事情，因為他不認為意外會發生在他身上
17. 所謂的investment，是指"promise safety of pincipal and satisfactory return" (有較高的勝算與令人滿意的回報)
18. 在預測股價未來表現上，帳面價值 (book vale) 幾乎是沒有用的
19. 在預測企業未來營收上，Security Analysis提供兩個原則：(1) 營收波動較大的公司，在預測上要越小心，你最好要研究這家公司過去十年來的表現；(2) 要用近幾年的平均營收來做為預測的粗略的指引，不要用營收的趨勢，趨勢是不可靠的
20. 當一家公司的損益表(Income Statement) 與現金流量表(Cash Flow Statement) 對不起來的時候，你就要注意了。如當一家公司不斷提到營收創新高，但是從現金流量表卻看不到現金流進來，這時你應該盡快遠離
21. 從損益表(Income Statement)可以看出企業的獲利狀況；從現金流量表(Cash Flow Statement)可以看出錢的流動
22. 分析工作的失敗，主要來自：(1)不適當或不正確的資料；(2)未來的不確定性；(3)市場中不合理的行為
23. security analysis是利用過去的紀錄作為假設與前提，來預測未來。當這個假設的問題越多，分析結果就越不可靠。當股票的價格變動越大，分析結果就越容易失準
24. 股票市場不是一個weighing machine，其沒有一個精確與客觀的機制來判斷這檔股票的合理價位；股票市場比較像是voting machine，散戶們憑藉著自己的感覺、情感與推論，進行投票
25. 這檔股票是否可以買/賣/繼續持有。這個問題就包含security analysis的四個元素：security、price、time與person。如某人(person)的股票(security)，在現在(time)的價位(price)，應如何
26. 記住，你所使用的分析方法與原則，必須能適用於大部分的狀況，若只適用於特定狀況，那麼你這個方法是無效的
27. 對於未經訓練的投資人，不要把你的錢拿去買低評等企業的股票
28. 未經訓練的投資人，Graham建議購買評等較佳的公司的股票。但這不代表完全沒有的損失的風險，只是相較於低評等的企業，其比較safe
29. 對於受過訓練的投資人，要注意這個價格在此波段可能是便宜的價位，但是在另一個波段卻是昂貴的價位
30. 在做business analysis的時候要注意，專利的保護、地理的優勢、勞動成本等等的優勢，都是無法持久的
31. Quantitative Analysis (定量分析)提供了公司的統計分析結果，如資產負債表、現金流量表等等，這些資訊包含 (1) 資本額、(2) 營收與股利、(3)資產與負債、(4) 營運統計數字
32. Qualitative Analysis (定性分析) 主要是在研究企業的本質，如某間企業在該產業中的排名的相對位置、管理階層的特質、企業未來展望、企業所處產業的未來展望等等
33. 廣義來說，Quantitative Analysis(定量分析)的資料較容易取得、且較可靠，也較容易形成精確與可靠的結論。Security analysis會把定性分析的結果當做企業的簡介，大部分的分析結果還是會根據定量分析所提供的數字
34. 異常的好或異常的壞的狀況，不會永遠持續，市場總是有一股修正的力量，會將其修正的適當的位置 
35. 根據過去的資料所分析出來的營收趨勢是fact(事實)，然而跟去過去所推測未來趨勢的資料只是assumption(假設)