[閱讀筆記] Principles for Navigating Big Debt Crises (8/9)

 

1. 【48個債務危機之23】阿根廷 1977 ~ 1988 年個案

阿根廷 1977 ~ 1988 年【超級通膨型去槓桿化週期】
階段	說明
泡沫階段	此時期經歷自我強化型強勁成長、經濟強勁成長 (2%)、強勁股票報酬 (年化報酬率 52%) 周期所促成的泡沫，實質匯率升值 70%。 基於泡沫壓力，且過度仰賴外國融資 (容易受外國資金撤出影響)，加上國家情勢轉趨弱勢，導致國家無以為繼。 此個案的債務是以外幣計價。
蕭條階段 (1980 - 85 年)	此期間製造一個自我強化不景氣階段和一個「險惡的去槓桿化歷程」，並造成國際收支與通貨危機。 債台高築，導致國家體質脆弱，容易受外部事件重擊，如 1980 年代拉丁美洲債務危機。 由於政府施行緊縮政策，外資開始撤出，導致 GDP 衰退 14%、股價重挫 91%、通貨貶值 93%、因捍衛匯率而讓外匯準備減少 83%、金融機構承受龐大壓力、匯率貶值 138%、通膨率最高至 1000%，政府舉借更多的債務來面對危機。
通貨再通膨階段	緊縮政策未能製造必要的調整，整個國家陷入匯率貶值與超級通膨的窘境。 此時國家最危險因子是「財政赤字」，經過積極管理金融機構及呆帳、進行金融結構性改革、將銀行國有化、接受 IMF 金援、以新阿根廷披索取代因超級通膨而受一文不值的舊阿根廷披索，終於將經濟導向通貨再膨脹階段。 經過 7 年，實質 GDP 恢復先前的高峰。

2. 【48個債務危機之24】巴西 1977 ~ 1987 年個案

巴西 1977 ~ 1987 年【通膨型去槓桿化週期】
階段	說明
泡沫階段	未經歷廣泛的泡沫，因為強勁的外國資本流入，導致巴西累計巨額債務。 危機爆發前，債務達到 GDP 的 158%。 由於過度仰賴外國融資 (容易受外國資金撤出影響)，加上國家情勢轉趨弱勢，導致國家無以為繼。
蕭條階段 (1980 - 83)	此期間製造一個自我強化不景氣階段和一個「險惡的去槓桿化歷程」，並造成國際收支與通貨危機。 債台高築，導致國家體質脆弱，容易受外部事件重擊，如 1980 年代拉丁美洲債務危機。 由於政府施行緊縮政策，外資開始撤出，導致 GDP 衰退 6%、股價重挫 51%、通貨膨脹 124%、因捍衛匯率而讓外匯準備減少 70%、金融機構承受龐大壓力，政府舉借更多的債務來面對危機。
通貨再通膨階段	經歷稍長的險惡的去槓桿化歷程後，政府制定足夠的緊縮政策以降低本國對進口的支出，讓本國通貨變得更以吸引力。 經過積極管理金融機構及呆帳、進行金融結構性改革、將銀行國有化、接受 IMF 金援，終於將經濟導向通貨再膨脹階段。 經過 4 年，實質 GDP 恢復先前的高峰；經過 1.9 年，以美元計價的股價恢復先前高峰。

3. 【48個債務危機之25】智利 1978 ~ 1995 年個案

智利 1978 ~ 1995 年【通膨型去槓桿化週期】
階段	說明
泡沫階段 (1978 - 81)	此時期經歷自我強化型強勁成長、經濟強勁成長 (7%)、強勁股票報酬 (年化報酬率 36%) 周期所促成的泡沫；強勁的外國資本流入，平均約當 GDP 14%；，實質匯率升值 36%。 危機爆發前，債務達到 GDP 的 145%。 由於過度仰賴外國融資 (容易受外國資金撤出影響)，加上國家情勢轉趨弱勢，導致國家無以為繼。
蕭條階段 (1981 - 85)	此期間製造一個自我強化不景氣階段和一個「險惡的去槓桿化歷程」，並造成國際收支與通貨危機。 債台高築，導致國家體質脆弱，容易受外部事件重擊，如 1980 年代拉丁美洲債務危機。 由於政府施行緊縮政策，外資開始撤出 (資本流入降低幅度約當 GDP 40%)，導致 GDP 衰退 14%、股價重挫 74%、實質匯率貶值 50%、通貨膨脹 124%、因捍衛匯率而讓外匯準備減少 53%、金融機構承受龐大壓力，政府舉借更多的債務來面對危機。
通貨再通膨階段	經歷稍長的險惡的去槓桿化歷程後，政府制定足夠的緊縮政策以降低本國對進口的支出，讓本國通貨變得更以吸引力。 經過積極管理金融機構及呆帳、進行金融結構性改革、將銀行國有化、接受 IMF 金援，終於將經濟導向通貨再膨脹階段。 經過 5 年，實質 GDP 恢復先前的高峰；經過 9 年，以美元計價的股價恢復先前高峰。

4. 【48個債務危機之26】墨西哥 1979 ~ 1991 年個案

墨西哥 1979 ~ 1991 年【通膨型去槓桿化週期】
階段	說明
泡沫階段 (1979 - 81)	此時期經歷自我強化型強勁成長、經濟強勁成長 (9%)  周期所促成的泡沫；強勁的外國資本流入，平均約當 GDP 8%；，實質匯率升值 30%。 危機爆發前，債務達到 GDP 的 65%。 由於過度仰賴外國融資 (容易受外國資金撤出影響)，加上國家情勢轉趨弱勢，導致國家無以為繼。
蕭條階段 (1981 - 87)	此期間製造一個自我強化不景氣階段和一個「險惡的去槓桿化歷程」，並造成國際收支與通貨危機。 債台高築，導致國家體質脆弱，容易受外部事件重擊，如 1980 年代拉丁美洲債務危機。 由於政府施行緊縮政策，外資開始撤出 (資本流入降低幅度約當 GDP 17%)，導致 GDP 衰退 7%、股價重挫 86%、實質匯率貶值 74%、通貨膨脹 151%、因捍衛匯率而讓外匯準備減少 66%、金融機構承受龐大壓力，政府舉借更多的債務來面對危機。
通貨再通膨階段	經歷稍長的險惡的去槓桿化歷程後，政府制定足夠的緊縮政策以降低本國對進口的支出，讓本國通貨變得更以吸引力。 未積極管理金融機構及呆帳、進行金融結構性改革、提高勞動市場彈性、接受 IMF 金援，終於將經濟導向通貨再膨脹階段。 經過 7 年，實質 GDP 恢復先前的高峰；經過 6 年，以美元計價的股價恢復先前高峰。

5. 【48個債務危機之27】祕魯 1980 ~ 1986 年個案

祕魯 1980 ~ 1986 年【通膨型去槓桿化週期】
階段	說明
泡沫階段	未經歷廣泛的泡沫，因為強勁的外國資本流入，導致祕魯累計巨額債務。 危機爆發前，債務達到 GDP 的 107%。 由於過度仰賴外國融資 (容易受外國資金撤出影響)，加上國家情勢轉趨弱勢，導致國家無以為繼。
蕭條階段 (1982 - 85)	此期間製造一個自我強化不景氣階段和一個「險惡的去槓桿化歷程」，並造成國際收支與通貨危機。 債台高築，導致國家體質脆弱，容易受外部事件重擊，如 1980 年代拉丁美洲債務危機。 由於政府施行緊縮政策，外資開始撤出，導致 GDP 衰退 13%、股價重挫 56%、失業率上升 5%、實質匯率貶值 53%、通貨膨脹 190%、因捍衛匯率而讓外匯準備減少 44%、金融機構承受龐大壓力，政府舉借更多的債務來面對危機。
通貨再通膨階段	經歷稍長的險惡的去槓桿化歷程後，政府制定足夠的緊縮政策以降低本國對進口的支出，讓本國通貨變得更以吸引力。 積極管理金融機構及呆帳、進行金融結構性改革、提高勞動市場彈性、接受 IMF 金援，終於將經濟導向通貨再膨脹階段。 經過 4 年，實質 GDP 恢復先前的高峰；經過 6 年，以美元計價的股價恢復先前高峰。

6. 【48個債務危機之28】菲律賓 1979 ~ 1992 年個案

菲律賓 1979 ~ 1992 年【過渡式通膨型去槓桿化週期】
階段	說明
泡沫階段 (1979 - 82)	經歷強勁但無以為繼的外部資本流入，以及強勁通貨報酬 (經濟成長率 4%、實質匯率最高升值 18%) 所驅動的泡沫。 危機爆發前，債務達到 GDP 的 77%。 由於過度仰賴外國融資 (容易受外國資金撤出影響)，加上情勢轉趨弱勢，導致國家無以為繼。 此個案的債務是以外幣計價。
蕭條階段 (1982 - 84)	此期間製造一個自我強化不景氣階段和一個「險惡的去槓桿化歷程」，並造成國際收支與通貨危機。 債台高築，導致國家體質脆弱，容易受外部事件重擊，如原物料價格崩盤。 由於政府施行緊縮政策，外資開始撤出，導致 GDP 衰退 11%、股價重挫 71%、失業率上升 5%、實質匯率貶值 16%、通貨膨脹 58%、因捍衛匯率而讓外匯準備減少 100%、金融機構承受龐大壓力，政府舉借更多的債務來面對危機。
通貨再通膨階段	經歷稍短的險惡的去槓桿化歷程後，政府制定足夠的緊縮政策以降低本國對進口的支出，讓本國通貨變得更以吸引力。 積極管理金融機構及呆帳、進行金融結構性改革、收購不良資產、提高勞動市場彈性、接受 IMF 金援，終於將經濟導向通貨再膨脹階段。 經過 6 年，實質 GDP 恢復先前的高峰；經過 5 年，以美元計價的股價恢復先前高峰。 放手讓匯率貶值，引起短暫的通膨，讓最終政策制定者獲得設定利率的彈性。

7. 【48個債務危機之29】馬來西亞 1981 ~ 1990 年個案

馬來西亞 1981 ~ 1990 年【過渡式通膨型去槓桿化週期】
階段	說明
泡沫階段 (1981 - 84)	經歷強勁但無以為繼的外部資本流入，以及強勁通貨報酬 (經濟成長率 7%、實質匯率最高升值 20%) 所驅動的泡沫。 危機爆發前，債務達到 GDP 的 153%。 由於過度仰賴外國融資 (容易受外國資金撤出影響)，加上情勢轉趨弱勢，導致國家無以為繼。 此個案的債務是以外幣計價。
蕭條階段 (1982 - 84)	此期間製造一個自我強化不景氣階段和一個「險惡的去槓桿化歷程」，並造成國際收支與通貨危機。 債台高築，導致國家體質脆弱，容易受外部事件重擊，如原物料價格崩盤。 由於政府施行緊縮政策，外資開始撤出，導致股價重挫 56%、失業率上升 2%、實質匯率貶值 19%、因捍衛匯率而讓外匯準備減少 26%、金融機構承受龐大壓力，政府舉借更多的債務來面對危機。
通貨再通膨階段	經歷稍短的險惡的去槓桿化歷程後，政府制定足夠的緊縮政策以降低本國對進口的支出，讓本國通貨變得更以吸引力。 積極管理金融機構及呆帳、進行金融結構性改革、銀行國有化、提供流動性，終於將經濟導向通貨再膨脹階段。 經過 1.8 年，實質 GDP 恢復先前的高峰；經過 6 年，以美元計價的股價恢復先前高峰。 放手讓匯率貶值，引起短暫的通膨，讓最終政策制定者獲得設定利率的彈性。

8. 【48個債務危機之30】祕魯 1986 ~ 1995 年個案

祕魯 1986 ~ 1995 年【超級通膨型去槓桿化週期】
階段	說明
泡沫階段 (1986 - 87)	此時期經歷自我強化型債務成長、經濟強勁成長 (5%)、強勁股票報酬 (年化報酬率 124%) 周期所促成的泡沫。 危機爆發前，債務達到 GDP 的 184%。 基於泡沫壓力，且過度仰賴外國融資 (容易受外國資金撤出影響)，加上國家情勢轉趨弱勢，導致國家無以為繼。 此個案的債務是以外幣計價。
蕭條階段 (1987 - 90)	此期間製造一個自我強化不景氣階段和一個「險惡的去槓桿化歷程」，並造成國際收支與通貨危機。 債台高築，導致國家體質脆弱，容易受外部事件重擊，如祕魯領袖不願意跟國際債權人合作。 由於政府施行緊縮政策，外資開始撤出，導致 GDP 衰退 30%、股價重挫 91%、金融機構承受龐大壓力、匯率貶值 115%、通膨率最高至 10,000%，政府舉借更多的債務來面對危機。
通貨再通膨階段	緊縮政策未能製造必要的調整，整個國家陷入匯率貶值與超級通膨的窘境。 此時國家最危險因子是「財政赤字」，經過積極管理金融機構及呆帳、進行金融結構性改革、將銀行國有化、頒布提高勞動市場彈性的多項結構改革、以新通貨 sol 取代因超級通膨而受一文不值的舊通貨 inti，終於將經濟導向通貨再膨脹階段。 經過 9 年，實質 GDP 恢復先前的高峰。

9. 【48個債務危機之31】阿根廷 1987 ~ 1993 年個案

阿根廷 1987 ~ 1993 年【超級通膨型去槓桿化週期】
階段	說明
泡沫階段	危機爆發前，未有明顯泡沫，債務達到 GDP 的 70%。 基於泡沫壓力，且過度仰賴外國融資 (容易受外國資金撤出影響)，加上國家情勢轉趨弱勢，導致國家無以為繼。 此個案的債務是以外幣計價。
蕭條階段 (1987 - 90)	此期間製造一個自我強化不景氣階段和一個「險惡的去槓桿化歷程」，並造成國際收支與通貨危機。 債台高築，導致國家體質脆弱，容易受外部事件重擊，如原物料價格崩盤重創出口收入。 由於政府施行緊縮政策，外資開始撤出，導致 GDP 衰退 16%、股價重挫 33%、金融機構承受龐大壓力、匯率貶值最高達 60%、通膨率最高至 10,000%、因捍衛匯率而讓外匯準備減少 26%，政府舉借更多的債務來面對危機。
通貨再通膨階段	緊縮政策未能製造必要的調整，整個國家陷入匯率貶值與超級通膨的窘境。 此時國家最危險因子是「財政赤字」，經過積極管理金融機構及呆帳、進行金融結構性改革、將銀行國有化、接受 IMF 金援、頒布提高勞動市場彈性的多項結構改革、以新通貨 peso 取代因超級通膨而受一文不值的舊通貨 austral，終於將經濟導向通貨再膨脹階段。 經過 4 年，實質 GDP 恢復先前的高峰；經過 2 年，以美元計價的股價恢復先前的高峰。

10. 【48個債務危機之32】巴西 1987 ~ 1995 年個案

巴西 1987 ~ 1995 年【超級通膨型去槓桿化週期】
階段	說明
泡沫階段 (1987 - 90)	此時期經歷自我強化型債務成長、經濟強勁成長 (3%)、強勁股票報酬 (年化報酬率 16%) 周期所促成的泡沫。 危機爆發前，債務達到 GDP 的 177%。 基於泡沫壓力，且過度仰賴外國融資 (容易受外國資金撤出影響)，加上國家情勢轉趨弱勢，導致國家無以為繼。 此個案的債務是以外幣計價。
蕭條階段 (1990 - 91)	此期間製造一個自我強化不景氣階段和一個「險惡的去槓桿化歷程」，並造成國際收支與通貨危機。 債台高築，導致國家體質脆弱，容易受外部事件重擊，如物價控制法規崩潰與本次超級通膨的重擊。 由於政府施行緊縮政策，外資開始撤出，導致 GDP 衰退 7%、股價重挫 70%、失業率上升 4%、金融機構承受龐大壓力、匯率貶值最高達 35%、通膨率最高至 5,000%、因捍衛匯率而讓外匯準備減少 28%，政府舉借更多的債務來面對危機。
通貨再通膨階段	緊縮政策未能製造必要的調整，整個國家陷入匯率貶值與超級通膨的窘境。 此時國家最危險因子是「財政赤字」，雖未積極管理金融機構及呆帳、接受 IMF 金援、頒布提高勞動市場彈性的多項結構改革、以新通貨 cruzeiro 取代因超級通膨而受一文不值的舊通貨 cruzado，再改成 real，終於將經濟導向通貨再膨脹階段。 經過 1.4 年，實質 GDP 恢復先前的高峰；經過 3 年，以美元計價的股價恢復先前的高峰。

11. 【48個債務危機之33】土耳其 1990 ~ 1995 年個案

土耳其 1990 ~ 1995 年【通膨型去槓桿化週期】
階段	說明
泡沫階段	危機爆發前，沒有明顯泡沫，外國投資資金流入平均達 GDP 2%，債務達到 GDP 的 41%。 由於過度仰賴外國融資 (容易受外國資金撤出影響)，加上情勢轉趨弱勢，導致國家無以為繼。 此個案的債務是以外幣計價。
蕭條階段 (1993 - 94 年)	此期間製造一個自我強化不景氣階段和一個「險惡的去槓桿化歷程」，並造成國際收支與通貨危機。 債台高築，導致國家體質脆弱，容易受外部事件重擊，如政府傷害央行獨立性的做法。 由於政府施行緊縮政策，外資開始撤出，導致 GDP 衰退 12%、股價重挫 70%、實質匯率貶值 26%、通貨膨脹 58%、因捍衛匯率而讓外匯準備減少 99%、金融機構承受龐大壓力，政府舉借更多的債務來面對危機。
通貨再通膨階段	經歷稍短的險惡的去槓桿化歷程後，政府制定足夠的緊縮政策以降低本國對進口的支出，讓本國通貨變得更以吸引力。 積極管理金融機構及呆帳、接受 IMF 金援，終於將經濟導向通貨再膨脹階段。 經過 1.6 年，實質 GDP 恢復先前的高峰；經過 4 年，以美元計價的股價恢復先前高峰。

12. 【48個債務危機之34】墨西哥 1991 ~ 2005 年個案

墨西哥 1991 ~ 2005 年【通膨型去槓桿化週期】
階段	說明
泡沫階段 (1991 - 94)	此時期經歷自我強化型但無以為繼的資本流入、經濟強勁成長 (4%)、強勁股票報酬 (年化報酬率 25%) 周期所促成的泡沫。 危機爆發前，債務達到 GDP 的 85%。 基於泡沫壓力，且過度仰賴外國融資 (容易受外國資金撤出影響)，加上國家情勢轉趨弱勢，導致國家無以為繼。 此個案的債務是以外幣計價。
蕭條階段 (1994 - 95)	此期間製造一個自我強化不景氣階段和一個「險惡的去槓桿化歷程」，並造成國際收支與通貨危機。 債台高築，導致國家體質脆弱，容易受外部事件重擊，如國內政治動亂。 由於政府施行緊縮政策，外資開始撤出，導致 GDP 衰退 10%、股價重挫 66%、失業率上升 3%、金融機構承受龐大壓力、匯率貶值最高達 37%、通膨率最高至 43%、因捍衛匯率而讓外匯準備減少 100%，政府舉借更多的債務來面對危機。
通貨再通膨階段	經歷稍短的險惡的去槓桿化歷程後，政府制定足夠的緊縮政策以降低本國對進口的支出，讓本國通貨變得更以吸引力。 積極管理金融機構及呆帳、接受 IMF 金援、頒布提高勞動市場彈性的多項結構改革、銀行國有化、提供流動性、收購不良資產，終於將經濟導向通貨再膨脹階段。 經過 1 年，實質 GDP 恢復先前的高峰；經過 10 年，以美元計價的股價恢復先前高峰。

13. 【48個債務危機之35】保加利亞 1995 ~ 2003 年個案

保加利亞 1995 ~ 2003 年【超級通膨型去槓桿化週期】
階段	說明
泡沫階段	危機爆發前，未有明顯泡沫，不過保加利亞確實累積可觀的債務，債務達到 GDP 的 82%。 基於泡沫壓力，且過度仰賴外國融資 (容易受外國資金撤出影響)，加上國家情勢轉趨弱勢，導致國家無以為繼。 此個案的債務是以外幣計價。
蕭條階段 (1995 - 97)	此期間製造一個自我強化不景氣階段和一個「險惡的去槓桿化歷程」，並造成國際收支與通貨危機。 債台高築，導致國家體質脆弱，容易受外部事件重擊，如負債過高的企業與銀行發生虧損。 由於政府施行緊縮政策，外資開始撤出，導致 GDP 衰退 13%、金融機構承受龐大壓力、匯率貶值最高達 96%、通膨率最高至 500%、因捍衛匯率而讓外匯準備減少 75%，政府舉借更多的債務來面對危機。
通貨再通膨階段	緊縮政策未能製造必要的調整，整個國家陷入匯率貶值與超級通膨的窘境。 此時國家最危險因子是「財政赤字」，積極管理金融機構及呆帳、銀行國有化、提供流動性、收購不良資產、接受 IMF 金援、施行多項結構改革、重定貨幣單位且釘住德國馬克、以外匯準備擔保本國通貨，終於將經濟導向通貨再膨脹階段。 經過 8 年，實質 GDP 恢復先前的高峰。

14. 【48個債務危機之36】泰國 1993 ~ 2004 年個案

泰國 1993 ~ 2004 年【過渡式通膨型去槓桿化週期】
階段	說明
泡沫階段 (1993 - 96)	經歷強勁但無以為繼的外部資本流入，以及強勁通貨報酬 (經濟成長率 8%、股市平均年化報酬率 12%) 所驅動的泡沫。 危機爆發前，債務達到 GDP 的 183%。 由於過度仰賴外國融資 (容易受外國資金撤出影響)，加上情勢轉趨弱勢，導致國家無以為繼。 此個案的債務是以外幣計價。
蕭條階段 (1982 - 84)	此期間製造一個自我強化不景氣階段和一個「險惡的去槓桿化歷程」，並造成國際收支與通貨危機。 債台高築，導致國家體質脆弱，容易受外部事件重擊，如負債過高的企業/銀行，產生一系列虧損。 由於政府施行緊縮政策，外資開始撤出，導致GDP 衰退 14%、股價重挫 87%、因捍衛匯率而讓外匯準備減少 100%、實質匯率最多貶值 16%、金融機構承受龐大壓力，政府舉借更多的債務來面對危機。
通貨再通膨階段	經歷稍短的險惡的去槓桿化歷程後，政府制定足夠的緊縮政策以降低本國對進口的支出，讓本國通貨變得更以吸引力。 積極管理金融機構及呆帳、進行金融結構性改革、銀行國有化、提供流動性、接受 IMF 援助，終於將經濟導向通貨再膨脹階段。 經過 5 年，實質 GDP 恢復先前的高峰；經過 23 年，以美元計價的股價恢復先前高峰。 放手讓匯率貶值，引起短暫的通膨，讓最終政策制定者獲得設定利率的彈性。

15. 【48個債務危機之37】印尼 1994 ~ 2012 年個案

印尼 1994 ~ 2012 年【過渡式通膨型去槓桿化週期】
階段	說明
泡沫階段 (1994 - 97)	經歷強勁但無以為繼的外部資本流入，以及強勁通貨報酬 (經濟成長率 7%、股市平均年化報酬率 12%、實質利率上升至 12%) 所驅動的泡沫。 危機爆發前，債務達到 GDP 的 104%。 由於過度仰賴外國融資 (容易受外國資金撤出影響)，加上情勢轉趨弱勢，導致國家無以為繼。 此個案的債務是以外幣計價。
蕭條階段 (1997 - 98)	此期間製造一個自我強化不景氣階段和一個「險惡的去槓桿化歷程」，並造成國際收支與通貨危機。 債台高築，導致國家體質脆弱，容易受外部事件重擊，如負債過高的企業/銀行，產生一系列虧損。 由於政府施行緊縮政策，外資開始撤出，導致GDP 衰退 14%、股價重挫 89%、因捍衛匯率而讓外匯準備減少 23%、實質匯率最多貶值 90%、金融機構承受龐大壓力，政府舉借更多的債務來面對危機。
通貨再通膨階段	經歷稍短的險惡的去槓桿化歷程後，政府制定足夠的緊縮政策以降低本國對進口的支出，讓本國通貨變得更以吸引力。 積極管理金融機構及呆帳、進行金融結構性改革、銀行國有化、提供流動性、接受 IMF 援助，終於將經濟導向通貨再膨脹階段。 經過 5 年，實質 GDP 恢復先前的高峰；經過 13 年，以美元計價的股價恢復先前高峰。 放手讓匯率貶值，引起短暫的通膨，讓最終政策制定者獲得設定利率的彈性。

16. 【48個債務危機之38】韓國 1994 ~ 2001 年個案

韓國 1994 ~ 2001 年【過渡式通膨型去槓桿化週期】
階段	說明
泡沫階段 (1994 - 97)	經歷強勁但無以為繼的外部資本流入，以及強勁通貨報酬 (經濟成長率 8%) 所驅動的泡沫。 危機爆發前，債務達到 GDP 的 163%。 由於過度仰賴外國融資 (容易受外國資金撤出影響)，加上情勢轉趨弱勢，導致國家無以為繼。 此個案的債務是以外幣計價。
蕭條階段 (1997 - 98)	此期間製造一個自我強化不景氣階段和一個「險惡的去槓桿化歷程」，並造成國際收支與通貨危機。 債台高築，導致國家體質脆弱，容易受外部事件重擊，如1997年亞洲金融風暴。 由於政府施行緊縮政策，外資開始撤出，導致GDP 衰退 8%、股價重挫 75%、房價下跌 13%、失業率上升 6%、通膨率高峰為 7%、因捍衛匯率而讓外匯準備減少 24%、實質匯率最多貶值 17%、金融機構承受龐大壓力，政府舉借更多的債務來面對危機。
通貨再通膨階段	經歷稍短的險惡的去槓桿化歷程後，政府制定足夠的緊縮政策以降低本國對進口的支出，讓本國通貨變得更以吸引力。 積極管理金融機構及呆帳、進行金融結構性改革、銀行國有化、提供流動性、接受 IMF 援助，終於將經濟導向通貨再膨脹階段。 經過 1.7 年，實質 GDP 恢復先前的高峰；經過 9 年，以美元計價的股價恢復先前高峰。 放手讓匯率貶值，引起短暫的通膨，讓最終政策制定者獲得設定利率的彈性。

17. 【48個債務危機之39】馬來西亞 1994 ~ 2001 年個案

馬來西亞 1994 ~ 2001 年【過渡式通膨型去槓桿化週期】
階段	說明
泡沫階段 (1994 - 97)	經歷強勁但無以為繼的外部資本流入，以及強勁通貨報酬 (經濟成長率 10%) 所驅動的泡沫。 危機爆發前，債務達到 GDP 的 212%。 由於過度仰賴外國融資 (容易受外國資金撤出影響)，加上情勢轉趨弱勢，導致國家無以為繼。 此個案的債務是以外幣計價。
蕭條階段 (1997 - 98)	此期間製造一個自我強化不景氣階段和一個「險惡的去槓桿化歷程」，並造成國際收支與通貨危機。 債台高築，導致國家體質脆弱，容易受外部事件重擊，如1997年亞洲金融風暴。 由於政府施行緊縮政策，外資開始撤出，導致GDP 衰退 9%、股價重挫 83%、因捍衛匯率而讓外匯準備減少 27%、實質匯率最多貶值 24%、金融機構承受龐大壓力，政府舉借更多的債務來面對危機。
通貨再通膨階段	經歷稍短的險惡的去槓桿化歷程後，政府制定足夠的緊縮政策以降低本國對進口的支出，讓本國通貨變得更以吸引力。 積極管理金融機構及呆帳、進行金融結構性改革、銀行國有化、提供流動性、收購不良資產，終於將經濟導向通貨再膨脹階段。 經過 2 年，實質 GDP 恢復先前的高峰；經過 14 年，以美元計價的股價恢復先前高峰。 放手讓匯率貶值，引起短暫的通膨，讓最終政策制定者獲得設定利率的彈性。

18. 【48個債務危機之40】菲律賓 1994 ~ 2008 年個案

菲律賓 1994 ~ 2008 年【過渡式通膨型去槓桿化週期】
階段	說明
泡沫階段 (1994 - 97)	經歷強勁但無以為繼的外部資本流入，以及強勁通貨報酬 (經濟成長率 5%、股票平均年度報酬率 8%) 所驅動的泡沫。 危機爆發前，債務達到 GDP 的 95%。 由於過度仰賴外國融資 (容易受外國資金撤出影響)，加上情勢轉趨弱勢，導致國家無以為繼。 此個案的債務是以外幣計價。
蕭條階段 (1997 - 98)	此期間製造一個自我強化不景氣階段和一個「險惡的去槓桿化歷程」，並造成國際收支與通貨危機。 債台高築，導致國家體質脆弱，容易受外部事件重擊，如1997年亞洲金融風暴。 由於政府施行緊縮政策，外資開始撤出，導致GDP 衰退 3%、股價重挫 79%、通膨高峰 10%、因捍衛匯率而讓外匯準備減少 60%、實質匯率貶值 29% (因匯率貶值導致外幣計價的債務變多)、金融機構承受龐大壓力，政府舉借更多的債務來面對危機。
通貨再通膨階段	經歷稍短的險惡的去槓桿化歷程後，政府制定足夠的緊縮政策以降低本國對進口的支出，讓本國通貨變得更以吸引力。 積極管理金融機構及呆帳、接受 IMF 金援、進行金融結構性改革、銀行國有化、提供流動性、收購不良資產，終於將經濟導向通貨再膨脹階段。 實質 GDP 只有短暫衰退；經過 16年，以美元計價的股價恢復先前高峰。 放手讓匯率貶值，引起短暫的通膨，讓最終政策制定者獲得設定利率的彈性。

19. 【48個債務危機之41】俄羅斯 1996 ~ 2006 年個案

俄羅斯 1996 ~ 2006 年【過渡式通膨型去槓桿化週期】
階段	說明
泡沫階段 (1994 - 97)	過程未有明顯泡沫，經歷強勁但無以為繼的外部資本流入 (資本流入達 GDP 5%)，累計巨額債務。 危機爆發前，債務達到 GDP 的 38%。 由於過度仰賴外國融資 (容易受外國資金撤出影響)，加上情勢轉趨弱勢，導致國家無以為繼。 此個案的債務是以外幣計價。
蕭條階段 (1997 - 98)	此期間製造一個自我強化不景氣階段和一個「險惡的去槓桿化歷程」，並造成國際收支與通貨危機。 債台高築，導致國家體質脆弱，容易受外部事件重擊，如1997年亞洲金融風暴。 由於政府施行緊縮政策，外資開始撤出，導致GDP 衰退 10%、股價重挫 85%、通膨高峰 10%、因捍衛匯率而讓外匯準備減少 55%、實質匯率貶值 72% (因匯率貶值導致外幣計價的債務變多)、金融機構承受龐大壓力，政府舉借更多的債務來面對危機。
通貨再通膨階段	經歷稍短的險惡的去槓桿化歷程後，政府制定足夠的緊縮政策以降低本國對進口的支出，讓本國通貨變得更以吸引力。 積極管理金融機構及呆帳、接受 IMF 金援、進行金融結構性改革、銀行國有化、提供流動性、收購不良資產，終於將經濟導向通貨再膨脹階段。 經過 1.8 年，實質 GDP 恢復先前的高峰；經過 6 年，以美元計價的股價恢復先前高峰。 放手讓匯率貶值，引起短暫的通膨，讓最終政策制定者獲得設定利率的彈性。

20. 【48個債務危機之42】哥倫比亞 1995 ~ 2008 年個案

哥倫比亞 1995 ~ 2008 年【過渡式通膨型去槓桿化週期】
階段	說明
泡沫階段 (1995 - 98 年)	經歷強勁但無以為繼的外部資本流入，以及強勁通貨報酬 (經濟成長率 3%、實質匯率升值 16%) 所驅動的泡沫。 危機爆發前，債務達到 GDP 的 58%。 由於過度仰賴外國融資 (容易受外國資金撤出影響)，加上情勢轉趨弱勢，導致國家無以為繼。 此個案的債務是以外幣計價。
蕭條階段 (1998 - 2003 年)	此期間製造一個自我強化不景氣階段和一個「險惡的去槓桿化歷程」，並造成國際收支與通貨危機。 債台高築，導致國家體質脆弱，容易受外部事件重擊，如1997年亞洲金融風暴。 由於政府施行緊縮政策，外資開始撤出，導致GDP 衰退 7%、股價重挫 66%、通膨高峰 20%、因捍衛匯率而讓外匯準備減少 37%、實質匯率貶值 45% (因匯率貶值導致外幣計價的債務變多)、金融機構承受龐大壓力，政府舉借更多的債務來面對危機。
通貨再通膨階段	經歷稍短的險惡的去槓桿化歷程後，政府制定足夠的緊縮政策以降低本國對進口的支出，讓本國通貨變得更以吸引力。 積極管理金融機構及呆帳、接受 IMF 金援、進行金融結構性改革、銀行國有化、提供流動性、收購不良資產，終於將經濟導向通貨再膨脹階段。 經過 4 年，實質 GDP 恢復先前的高峰；經過 7 年，以美元計價的股價恢復先前高峰。 放手讓匯率貶值，引起短暫的通膨，讓最終政策制定者獲得設定利率的彈性。