[閱讀筆記] The Little Book That Builds Wealth (3/7)

1. 以生產流程所建立的成本優勢 (process-based advantages) ，通常只能建立暫時的護城河，當競爭者複製了你的低成本流程或自己也發明一套低成本流程，這個成本優勢很快就會消失
2. 相較於以生產流程 (process-based advantages) 所建立的成本優勢，地點優勢 (location advantages) 可以較持久且難以複製
3. 若一家公司很幸運地擁有天然資源且有較低的開採成本，通常就會擁有較佳的競爭優勢。如北美天然氣市場，Utrla Petoeum 就是一個很好的例子，它擁有豐富的天然資源，且它的開採成本約 700 百萬美金，相較於其他鄰近的對手需耗費 1700 ~ 2500 萬美金的開採成本，其競爭優勢不言可喻
4. 擁有地理優勢的公司通常可以建立小壟斷 (mini-monopoly)，擁有世界級天然資源蘊藏的優勢，難以被競爭對手複製
5. 若此商品或服務的價格會是客戶的購買決策的主要因素，成本優勢 (cost advantages) 就會是個重要的事情。想想有沒有什麼產品或服務，你會因為另外一個品牌比較便宜就會去買它，如果有，若此產品或服務有成本優勢就可以建立起護城河
6. 較便宜的流程 (cheapter processes)、較好的地理位置 (better locations) 與獨特的天然資源 (unique resources) 都可以建立起成本優勢。但是要多關注以流程為主的競爭優勢 (process-based advantages)，因為這很容易被複製與模仿，當對手複製與模仿成功，護城河就馬上消失
7. 在了解規模優勢 (scale advantages) 前，必須先區分固定成本 (fixed costs) 與變動成本 (variable costs)。以你家附近的便利超商為例，店面租金、水電費與員工薪資等，都屬於 fixed costs。貨架上的商品零售價格，則是屬於 variable costs
8. 固定成本（又稱固定費用）相對於變動成本，是指成本總額在一定時期和一定業務量範圍內，不受業務量增減變動影響而能保持不變的成本。變動成本是指成本總額隨著業務量的變動而成正比例變動的成本。
9. 為何速食店要在半夜營業？這是因為半夜人潮雖少，但其帶來的營收，在扣除掉員工薪資、水電費等「變動成本」之後，仍足以彌補部分「固定成本」。 例如，速食店晚上不管有沒有營業，每晚「固定成本」是一萬元，如果它晚上營業，要付夜班員工薪資、水電費的「變動成本」是八千元，這樣如果它選擇營業，每晚總成本就是一萬八千元。 在什麼情況下，業者會願意夜間營業？一般的答案是每晚營收要超過一萬八千元，業者才有利可圖而願意半夜營業。其實，只要半夜時段該速食店營收超過「變動成本」八千元，它就願意營業。
10. 若某一個產業的 fixed costs 相對高於 variable costs，在此產業越能從規模優勢中獲得好處，如配銷業 (distribution)、製造業 (manufacturing) 與利基市場 (niche markets)
11. 以配銷業 (distribution) 為例，最大的 fixed costs 就是運送貨物的卡車 (可能是購買或是租賃) 與司機薪水，其餘的如 variable costs 浮動的汽油價格與因送禮旺季所產生的司機加班費用 (overtime wages)
12. 若你是配銷業 (distribution) 的新進入者，必須要跟已建立好配銷網絡的業者進行競爭，你就必須想辦法 cover 所需的 fixed costs，快遞更多的貨物才能有營利。若你無法建立起足夠的規模來 cover 所需的 fixed costs，在此之前，你必須一直承受損失
13. 巨大與綿密的配銷網路 (distribution network) 非常難易複製，且常成為廣大經濟護城河的來源
14. 大魚在小池塘裡可以賺大錢
15. 儘管公司相對於其他競爭者來說不是很大，但是若能夠在特定市場區隔稱王，一樣可以獲取巨大的優勢。事實上，儘管所處的利基市場不大，只要能夠獲利就可以在此利基市場建立起接近獨佔的優勢，其他競爭者也會認為市場小，不想投入資金進入此小市場
16. 以 The Washington Post 為例，其有在一些小城市如 Boise、Idaho 經營 cable-TV system，由於這些小城市的居民較少，故只能養得起一家 cable-service 營運商。其他競爭者也不想在多花資金來與  The Washington Post 競爭，因為此小市場只夠養一家廠商，再進來此市場恐會賠錢
17. Blackboard Inc. 是企業技術和創新解決方案領域的全球領先供應商，致力於幫助改善全球數百萬學生及學習者的學習體驗。Blackboard 的解決方案使數千家高等教育、K-12、專業、企業和政府機構能夠進行網上教學拓展、推動校園商業及安全並更加有效地與他們所在社區進行溝通。在學習管理系統的領域 Blackboard 就吃下 ⅔ 的市場，儘管這不是一個很大的市場，無法吸引一些巨人如 Microsoft 或 Adobe 跨入此市場， 但也足夠讓 Blackboard 獲利，其他競爭者也因為不想投入資源來學習、了解客戶要什麼，所以也沒有什麼新的競爭者
18. 成為小池塘中的大魚（a big fish in a small pond，有大材小用的意味），比去成為大池塘的大魚（a bigger fish in a bigger pond）來得好。聚焦於 fish-to-pond ratio，而非魚的大小 （利基市場的概念）
19. 只要你的配銷成本比別人低，你就可以獲得可觀的獲利，配銷越多賺越多
20. 規模經濟可以建立持久的競爭優勢
21. 世界一直在改變，儘管改變是一個機會，但也可以嚴重地侵蝕現有的護城河，如底片、長途電話、報紙等。你必須持續觀察你所投資的公司的競爭優勢，是否有護城河被侵蝕的徵兆，若有發現就要進找替除此投資標的，避免蒙受損失
22. 科技業的變化非常快，若投資人無法及早認清改變的趨勢，就必須承受痛苦的賠錢經驗。如底片業的 Kodak 還在掙扎中、報紙頁迅速被網際網路所取代、長途電話被 Internet-protocol networks 所取代等
23. 若一家公司無法向客戶提高其所提供的產品或服務的價格，這就是一個強烈的訊號，代表此家公司的競爭力正被削弱中。以 Oracle 為例，其銷售資料庫軟體給客戶，並定期收取豐厚的維護費用。當版本更新時，會以舊版本不再維護為由，強迫客戶收集並收取費用，雖然客戶會有所抱怨，但還是得支付此生及費用。但是隨著 third-party company 的產生，其強調能持續維護舊版本的 Oracle database 的能力，讓原廠在定價上產生價格壓力，也縮小了原先已建立的護城河
24. 科技的改變可以摧毀競爭優勢，而且需更加憂心的是被技術所推動的公司，而非販售技術的公司，其效應難以預期
25. 若一家公司的客戶群變得很集中，或競爭對手攻擊的策略並不是要賺錢，護城河就會變得岌岌可危

[閱讀筆記] Bogle On Mutual Funds: New Perspectives For The Intelligent Investor (2/9)

1. 一般來說，股票與債券相較之下，股票較能夠對抗通膨，因為當通膨時，物價上漲連帶也會帶動股價上漲，使得股票的名目報酬上升。但是這也不是絕對的，在過去的歷史紀錄看來，有些年分，債券的名目報酬的表現卻比股市來得好
2. 股票常見的風險：
1. 總收益的風險 (Total return risk)：
1. 以美股為例，從1926~1992年間，最慘的是 1931 年的 -43%，最好的是 1933 年的 +54%，但是這期間的平均收益是 +10.3%。從歷史資料來看，風險是不斷地在變動的，風險的變動會嚴重影響你的總收益 (total return)，若要克服此風險，就是將你的持有時間拉長，此舉就能淡化風險對你的衝擊
2. 定期定額投資法 (dollar-cost averaging) 比一次性大量購買 (all-at-once commitment) 更能克服風險。根據歷史紀錄顯示，緩慢而穩定 (slow-and-steady) 的定期定額投資法  (dollar-cost averaging)，將贏得最後勝利
3. 總而言之，複利的魔法，再加上定期定額投資法 (dollar-cost averaging)，可以讓你的投資回報的變動最小化，受到風險的衝擊也最小化
2. 本金損失的風險 (Principal risk)：善用複利的魔法，長期來說，每年度發放的股利會對你的 total return 扮演關鍵的角色，記得將所配發的股利，定期定額的再投資 (reinvestment effect)，你將會獲得更好的回報
3. 收入風險 (income risk)：當你購買的股價太高的時候，就會造成 income risk，但是此時的股價是高或低，是一個很容易誤判的決定。你能做的就是將你的持有時間拉長、善用定期定額投資法 (dollar-cost averaging)與將所分配的股利再投資 (reinvestment effect)，即可降低可能的風險
3. 債券常見的風險：
1. 總收益的風險 (Total return risk)：
1. 短期來說，利率漲、債券跌 (total return 下降)；利率跌、債券漲 (total return 上升)。若要克服此風險，就是將你的持有時間拉長，此舉就能淡化利率風險對你的衝擊。
2. 若你有將債券所分配的現金做再投資 (reinvestment effect)，你最終獲得的 total return 會更多。
2. 本金損失的風險 (Principal risk)：
1. 利率變動是造成你本金風險的原因之一，但是這只是暫時的，只要拉長持有時間就可淡化此風險。
2. 更嚴重的風險是信用風險 (credit risks)，也就是當債券到期時無法支付，你不但沒有得到預期的收益，連本金都不見。絕對不要貪圖較高的利率就去購買高收益債券 (high-yield bonds)，這只是低評等債券 (low-grade bonds) 的另一個名字。記住，只購買高評等債券。購買債券的目的是做防禦，不應投機
3. 收入風險 (income risk)：
1. 債券投資人最擔心的是付出太高的價格買進債券。若你花 10,000元 買進 20 年後到期且利率為 7%的債券，若之後市場利率大幅提昇，你會很扼腕；若之後市場利率大跌，你會很開心。
2. 當利率下降時，基金付出的利息收益，也將逐步降低。這對短天期債券基金影響較大，對長天期債券較無影響。因為短天期債券在短時間內就會到期。譬如基金持有5%利率的半年期債券，當市場利率下降到4.5%時，能提供5%利息收益的債券，頂多再撐半年就要到期了。到期之後，基金只能買進4.5%利率的債券，造成基金的配息跟著降低。但假如基金持有的是30年後才到期的5%債券，那麼利率下降，對基金配息的影響就沒那麼大。
3. 我們無法預測未來利率 (interest rates) 走向，最好的作法是分散購買不同 maturity (到期) 的債券。一個好的分配是 5 年期、10 年期與 20 年期的債券各買 1/3
4. 投資時，若都按照你的自由意志來做決策的話，你的資金就危險了
5. 三種主要的財務資產特性

	總收益 (total return)	本金穩定性 (principal stability)	直接收益率 (current yield)	收益成長性 (income growth)	收益穩定性 (income stability)
Common stocks	A (best)	C	B	A	B
Long-term bonds	B (average)	B	A	C	A
Cash reserves	C (worst)	A	C	NA	C

6. 倖存者偏差（survivorship bias），是一種認知偏差，其邏輯謬誤表現為過分關注於目前人或物「倖存了某些經歷」然而往往忽略了不在視界內或無法倖存這些事件的人或物。例如許多基金的長期績效資料通常只評估目前還存活的基金的歷史資料，忽視失敗的、已下檔的基金的歷史資料。又如經商致富的成功者出書介紹自己的成功辦法。與該書作者做了相同事情的其他人，未獲成功，但失敗者是無法出書的，所以我們會誤以為該書介紹的辦法就是成功的途徑。
7. Mutual fund 成功的四個原則:
1. Broad diversification (投資組合多樣化)：
1. 大部分的自行選股的投資人，擁有6 ~ 10 種不同公司的股票，其實已經很多了，但這樣投資組合稱不上 Broad diversification。最有效率的多樣化投資的方式，就是購買 mutual fund，一次投資數十個甚至數百家公司。
2. 投資 mutual fund 的核心就是 diversification
2. Professional management (專業化管理)：
1. 專業基金經理人的績效，能贏過整體市場績效的人少之又少，頂多就是 tough bogey。
2. 專業基金經理人決不會給你承諾擁有超群的績效，你不如去購買 index fund
3. Liquidity (流動性)：Mutual fund 擁有高度流動性，但是流動的過程中會產生費用，在買進時會被收取銷售費用，賣出時會有贖回費用，轉換時會有轉換費用 (但是若是同一家公司的商品，就可能不會被收取轉換費用)
4. Convenience (方便性)：無論你是要購買、贖回或轉換基金，一切流程都很簡單、方便
8. 挑選購買基金的對象的幾個原則 (這一切要看你覺得什麼比較重要，有些人覺得販售的多元性比較重要，有些人在意的是服務品質等)
1. Variety of funds in the complex (基金銷售公司所販售基金的多元性)：基金公司所販售基金的多元性會直接影響到你的資產配置 (asset allocations)
2. Minimum initial investment (首度投資的最低金額)：這端視基金銷售公司的規定，有些公司可能沒有最低投資金額的限制，或者至少$250，亦或介於 $1000 ~ $3000 之間
3. Number of free exchanges (免收手續費的交易次數)：有些基金銷售公司有訂定一些 no-load (免手續費) 的交易次數。你需要注意你需要付出的交易費用 (transaction costs)，對於長期投資的投資人來說，遠離那些鼓勵你頻繁交易的基金販售公司
4. Business hours for telephone service：當你打電話給基金公司要下單時，其是否能當天處理，或者要等隔天才能處理
5. Individual retirement accounts (IRAs, 個人退休帳戶)：注意你的 IRA fund accounts 要被收取多少費用 (如年度管理費等)，這會直接決定你的 net return
6. Checkwriting on money market funds：
7. Consolidated statements：基金販售公司是否有定期提供你的交易紀錄以及手上基金的損益狀況
9. 投資本身並不是一門科學，你無法精準預測短期或長期的股價走勢，投資牽涉人類的情緒化行為與理性的行為
10. 當你在比較兩檔 mutual funds 的時候，除了要在相同期間 (identical period) 來進行績效比較以外，還要注意彼此間是否有相似的投資目標與政策，若兩者沒有相仿的投資目標與政策，這樣的比較是沒意義的
11. 當你在檢視 mutual funds 的績效時，『不要』去看它的累積報酬 (cumulative returns)，你應該要聚焦於 total return 的『年化報酬率』 (annual rates)
12. 貨幣是有時間價值的，同樣的投資金額與回收，當發生的時間點不同，所代表的意義就不一樣。累積報酬率考慮時間的因素後，就成為年化報酬率，也是衡量投資績效最好用的工具之一。而且銀行存款或貸款之年利率等，也是年化報酬率的一種，非常適用於各種投資工具之相互比較
13. 不要忽視年化報酬率的微小差異，+12% 的年化報酬率，經過 10 年後，會產生 +211% 的累積報酬率；+10% 的年化報酬率，經過 10 年後，會產生 +159% 的累積報酬率
14. 年化報酬率的算法
1. 假設你現在投入 100 萬，5 年後可以取回 130 萬，這項投資的年化報酬率是 5.39% 【Excel公式：= ( 期末淨值 / 期初淨值) ^ (1/年數) - 1，即 (130 / 100) ^ (1/5) - 1 = 0.0539 】
2. 假設有一檔基金過去 10 年有 100%，這是指累積報酬，其實其年化報酬率是 7.18%【Excel公式：= (1 + 累積報酬率)^(1 / 年數) - 1，即 (1 + 1)^(1/10) - 1 = 0.0718 】
15. 當你在選擇基金的時候，不要只看他的過去績效，你應該查一下他的投資目標是什麼，有些基金的投資目標是很可笑且無意義的，如『我們會盡力幫你賺到最多的報酬』
16. 不論是股票、債券還是平衡型基金，關於過去績效的討論，全都放在最後。在瞭解基金特性與投資組合特性後，才看績效。而看績效時，主要看的是過去績效主要是來自於配息或資本利得、長期成績，與持續性。絕對不是利用過去績效來預測未來。
17. 資料是用來加深我們對基金的瞭解，不是要讓我們進行準確的預測。太多人在投入許多心力後，最後仍會發現，根本無法事先挑出未來表現優異的基金。
18. 在同一基金類別中的基金清單，現在排名前 10% 的基金，幾年後有可能變成排名最後 10% 的基金。根據過去績效來看，這是蠻常見的事情， “many that are first shall be last, and that last shall be first”
19. 用外幣買 mutual funds 時，不可忽視匯率風險 (currency risks)，以美國為例，弱勢美元將強化美國投資人的報酬率，強勢美元會降低美國投資人的報酬率
20. 除了匯率風險 (currency risks)，你也該注意國家風險（sovereign risk），有可能你投資的這個國家發生債務違約、政治不穩定，甚至發生戰爭等
21. 產業或區域型基金（sector funds）是投資於某個產業或地理位置的 mutual funds。我不建議投資人去購買 sector funds，因為其擁有較高的銷售費用（sales charges）、較高的費用比例（high expense ratio）、較高的交易成本（transactions costs），甚至高達 200% 的週轉率（turnover rates）
22. 以下有幾個你該檢視此 common stock funds 的 structural characteristics （組成特色）
1. Size of fund（基金規模應介於 $50 million ~ $1 billion）：
1. 應遠離資產規模小於 $50 million 的基金，因為代表其規模相對小、交易費用較高、無法在市場發生劇變時繼續存活下來。除非此檔基金屬於規模大於 $500 million 的大型基金公司，若否則絕對不予考慮
2. 你也應遠離超過 $1 billion 的基金，因為迴歸均值 (regression to the mean），因為資產過於龐大，導致其無法維持過去優異的績效，而趨於平庸
2. Age of fund （基金年齡）：
1. 一般來說，一檔基金至少要看過去其五到十年的績效表現。但這也有例外，若此檔年輕的基金，其發行的母公司的投資目標與特性是好的，這就不是個問題
3. Tenure of portfolio manager (基金經理人任期異動)：當基金的經理人更換時，停看聽 (wait-and-see policy) 會是比較適合的策略
4. Cost of ownership (基金相關費用)：這是投資人最常忽略的議題，別忘了基金的買賣包含了銷售費用 (sales charges)、贖回費用 (redemption)，多關注費用比率 (expense ratio)，你真的的收益要扣除這些費用，才是你真正拿到的
5. Portfolio characteristics (投資組合的特色)：你會考慮以下的因素
1. Cash position (現金保留部位)：此基金的保留資金 (cash reserves) 占多少百分比？變化頻繁嗎？通常保留現金的目的是讓基金公司保留一部分流動的資金來應付未來可能的贖回
2. Portfolio concentration (投資組合聚焦程度)：檢查此基金的前十大持有的投資項目，不同基金會有不同的狀況，有些基金前十大可能佔了整體的 50% (concentration 較高)，有些可能只佔了 15% (concentration 較低)。concentration 越高代表擁有更高的機會提供差異化的績效 (可能是正面，也有可能是負面)。可以透過產業聚焦的程度來衡量多元化投資的程度
3. Market capitalization (市場資本)：又稱 market cap， 所有已發行股票的總市值，計算方式為發行股票乘以目前股票的市價。通常市場資本低於十億美金稱為 small cap，高於五十億稱為 large cap。對於 market cap 的多寡沒有對錯，但是是一個簡單的衡量指標，看此基金投資強調什麼？某種程度來說，要冒多少風險？
4. Portfolio turnover (週轉率)：
1. 基金的週轉率低，代表其傾向長期投資；若基金週轉率高，代表常殺進殺出，傾向短線投資。
2. 基金週轉率會影響到你的投資績效，週轉率高代表你要付出較高的管理費用、交易成本，週轉率高代表會降低你的資本利得 (capital gains)，這是降低你投資效益的關鍵因素
23. Portfolio Statistics (投資組合的統計數字)
1. ExMark (或稱為 R2)：
1. 此數值用來描述基金回報與市場指數間的關係。
2. 一般來說，主流的、排名前幾名的股票型基金的 ExMark 約 80 ~ 90%，代表著其績效有緊跟著市場績效。一個涵蓋整個市場的 index fund，其 ExMark 就會是 100%。
2. Beta（Beta 係數）：是指某一支股票的報酬率跟大盤指數報酬的連動性。例如如果某一檔股票的 beta 係數是1.0，當大盤指數上漲 10% 時，該股票的報酬率則為 10%；若 beta 係數是 1.5 ，該檔股票在指數下跌 10% 時，會虧損 15%。依此類推， beta 係數越高，風險和報酬也越高。
3. Gross dividend yield (扣除費用後的殖利率)：在看基金的殖利率時，需搞清楚這個數字是 before expenses 或 after expenses，要看扣除費用後的殖利率才有意義
24.  α 係數是指基金根據 β 係數計算的預計回報與其實質回報之間的差值，亦可稱為基金經理人為基金帶來的增值，此常數是衡量基金報酬中屬於「非市場風險報酬」之部分，也就是基金本身的績效與選股能力，若 α > 0，表示基金經理人操作較預期報酬率好，若 α 係數 < 0，表示基金經理操盤績效不如預期報酬，意即越高的α係數，代表基金表現越佳。 但是，由於  α 是不穩定的值，可能迅速從正轉負，無法預測，所以  α 係數是不具參考價值的數字，ExMark 與 Beta 較可靠且實用
25. 一般來說，主流的基金擁有較高的 ExMark ，小公司的基金則擁有較高的 Beta 係數 (較高的風險) 與較低的 Gross dividend yield (較高的費用)